20171125-兴业研究-2018年贵金属展望_贵金属_强牛_的三个必要条件_18页_1mb

贵金属2018年年度展望总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师郭嘉沂和张峻滔发布，主要分析2017年贵金属市场走势，并展望2018年的市场表现。报告指出，贵金属在2018年将呈现“先震荡，后走强”的趋势，其中美元指数进入趋势性熊市、美债实际收益率走低、市场波动率提高是触发贵金属大级别牛市的三个必要条件。

主要观点

2017年贵金属市场回顾

• 2017年上半年贵金属价格显著上涨，主要受特朗普施政受阻、地缘政治风险频发、美元指数下跌等因素影响。
• 伦敦金全年上涨12.1%，涨幅主要集中在上半年；伦敦银上涨7.2%，下半年涨幅略大于上半年。
• 下半年，随着特朗普税改推进和美联储加息，贵金属价格自高点回落，但不具备深跌基础，进入宽幅震荡行情。
• 美股持续上涨，带动全球股市走强，市场风险偏好较高，限制了贵金属的涨幅。
• 上海金交所贵金属涨幅不及国际市场，白银表现更弱，主要因人民币兑美元升值与震荡。

2018年贵金属市场展望

2.1 美元指数：两轮周期大不同

• 1985年至今美元指数经历了两轮熊市，但贵金属表现差异显著。
• 第一轮美元熊市（1985–1995）中，伦敦金上涨约31%；第二轮美元熊市（2002–2011）中，伦敦金上涨近6倍。
• 2018年美元指数可能先有限回升，随后继续走贬，为贵金属牛市创造条件。
• 欧央行货币政策转向（如退出QE）将缓解美元指数的外部贬值压力，但还需美债实际收益率走低和市场波动率提高配合。

2.2 美债实际收益率：维持低水平

• 2000年以来，美债实际收益率与金价的相关性高于美元指数。
• 美国通胀水平有望上行，2018年CPI同比增速预计维持在2%左右，或加速至2.5%。
• 薪资增长与职位空缺率上升将推动通胀，使实际收益率下行，利好贵金属。
• 美联储对通胀预期的分歧导致市场对通胀上行准备不足，实际收益率可能在上半年小幅上行，下半年有所下行。

2.3 风险偏好：美股和低波动率

• 美股持续上涨，VIX指数长期处于历史低位，市场风险偏好较高。
• 理论上，美股与金价应负相关，但历史相关性不稳定，VIX指数与金价年化波动率高度同步。
• 当前VIX指数处于极低水平，金价难有大级别行情。若VIX指数反弹，将提升金价波动率，可能触发大级别上涨。
• 2018年地缘政治风险事件频发，如意大利大选、德国可能二次大选、脱欧谈判等，可能阶段性提振金价。

关键信息

• 贵金属“强牛”条件：美元指数趋势性走贬、美债实际收益率走低、市场波动率提高。
• 2018年走势预测：贵金属将先震荡调整，后走强，全年可能呈现上涨趋势。
• 伦敦金与银的技术支撑与阻力：
  • 伦敦金：支撑位1240-1200美元/盎司，阻力位1470美元/盎司。
  • 伦敦银：支撑位15.9-14.8美元/盎司，阻力位25美元/盎司。
• 市场波动率与金价关系：VIX指数是金价波动的重要指标，若其反弹，金价可能迎来大级别行情。
• 政治风险事件：2018年欧元区和美国的政治不确定性可能成为金价上涨的催化剂。

结语

2018年贵金属市场将受到美元指数、美债实际收益率和市场波动率的多重影响。若美元指数进入趋势性熊市，美债实际收益率走低，且VIX指数反弹，贵金属有望走出大级别上涨行情。技术上，伦敦金和银仍处于上涨通道中，但需等待美元指数趋势性走贬和市场波动率提升才能实现趋势性行情。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2017年贵金属涨跌幅
• 图表2：2017年大事回顾
• 图表3：伦敦金与美元指数
• 图表4：伦敦金与美债实际收益率
• 图表5：伦敦金与美元指数、美债实际收益率、VIX指数
• 图表6：伦敦金与美债实际收益率、美元指数相关性
• 图表7：美国CPI同比与WTI油价
• 图表8：非农时薪同比与职位空缺率
• 图表9：非农时薪与核心PCE
• 图表10：美债10年期收益率与通胀预期差
• 图表11：美国CPI同比与美债实际收益率
• 图表12：伦敦金年化波动率与VIX指数
• 图表13：2018年政治风险事件
• 图表14：伦敦金OX图
• 图表15：伦敦银OX图

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