基金研究系列之十：揭秘布局优秀行业主题基金的“必要条件”-20220226-华安证券-34页_1mb

行业主题基金布局的“必要条件”分析总结

核心内容

本文从行业基本面和二级市场表现两个维度，系统分析了行业主题基金布局的“必要条件”，提出了11个评价指标，用于评估哪些行业更适合布局行业主题产品。报告指出，被动型和主动型行业主题基金在布局偏好和产品发展上存在显著差异，且行业主题产品的规模发展受到多种因素影响，如行业盈利、成长性、竞争格局、业绩同步性、市值容量等。

主要观点

• 行业基本面：一个优质Beta需要具备高盈利性、高成长性和充分竞争的特征。行业内股票数量适中，利润分散度高，竞争充分的行业更适合作为行业主题基金的标的。
• 二级市场表现：高市值行业为产品提供更大的容量，投资者更偏好短期高波动率、高盈亏比和冲榜能力强的行业。被动产品更关注短期表现，而主动产品更注重长期胜率和盈利期望。
• Beta评分与主题基金推荐：报告指出光伏设备、军工电子、消费电子、光学光电子、元件和中游制造等行业具有较大的潜在布局空间。

关键信息

1. 行业基本面分析

1.1 行业内股票数量宜适中

• 被动产品（如ETF）适合股票数量适中的行业，既可避免个股替代性不足，又可防止分散度过高。
• 图表显示，股票数量在15~80之间的行业更易发展被动产品，而股票数量超过100的行业更适合作为主动产品布局对象。

1.2 投资者偏好高盈利行业

• 行业盈利状况是产品布局的重要考量因素，使用ROE、净利率、预期ROE和预期净利率等指标进行评估。
• 行业盈利状况与产品规模具有一定的正相关性，尤其是主动产品更受盈利状况影响。

1.3 投资者偏好高成长性行业

• 成长性通过营业收入增速、预期营业收入增速、净利润增速和预期净利润增速进行衡量。
• 行业成长性与主动产品规模具有更显著的正相关性，成长性强的行业更易发展大规模主动产品。

1.4 行业内竞争充分、利润分散

• 利润和市值集中度是衡量行业竞争格局的重要指标，使用HHI指数进行分析。
• 行业集中度越低，产品布局越适合，尤其是主动产品。
• 图表显示，净利润最分散的行业如专用设备、IT服务等，更适合作为行业主题基金的标的。

1.5 行业内公司业绩同步VS业绩分化

• 业绩同步性高的行业更适合被动产品，而业绩分化大的行业则适合主动产品。
• 业绩同步性与产品规模具有负相关性，被动产品规模与业绩同步性呈正相关。

2. 二级市场表现分析

2.1 高市值行业提供更大产品容量

• 行业市值容量直接影响产品规模，高市值行业更适合发展行业主题基金。
• 图表显示，流通市值与产品规模呈显著正相关。

2.2 行业主题弹性与产品规模的关系

• 高波动率和高盈亏比的行业更受投资者青睐，适合布局行业主题基金。
• 被动产品更关注短期波动率，主动产品更关注长期胜率。

2.3 投资者偏好短期高波行业

• 行业波动率与产品规模呈正相关，尤其是被动产品。
• 图表显示，高波动率的行业如光伏设备、证券等，产品规模较大。

2.4 行业收益特性分析

• 被动产品更关注短期盈亏比，主动产品更关注长期胜率。
• 行业主题基金规模与盈亏比、胜率等指标具有显著相关性。

2.5 投资者偏好冲榜能力强的行业

• 行业冲榜能力与产品规模呈正相关，尤其是主动产品。
• 图表显示，冲榜能力强的行业如消费、医药等，产品规模较大。

3. Beta评分与主题基金布局推荐

• 报告提出了11个评价指标，用于综合评分，判断行业是否适合布局行业主题基金。
• 被动产品布局较为完善，但主动产品仍有较大的发展空间。
• 推荐行业包括光伏设备、军工电子、消费电子、光学光电子、元件和中游制造类行业。

风险提示

• 行业基本面和历史收益特征不代表未来表现。
• 本文结论基于申万行业分类，存在行业调整风险。
• 数据仅供参考，不构成投资建议。

图表目录（摘要）

• 图表1：行业主题基金约占权益基金的21%
• 图表2：被动行业主题基金规模变化
• 图表3：主动行业主题基金规模变化
• 图表4：TOP20被动行业主题基金（2021Q4）
• 图表5：TOP20主动行业主题基金（2021Q4）
• 图表6：被动&主动行业主题基金在申万二级行业上的规模分布（2021Q2）
• 图表7：行业主题产品股票数量需适中
• 图表8：行业盈利状况的考察指标
• 图表9：行业盈利状况与产品规模的秩相关系数
• 图表10：行业主题产品优先布局高盈利行业
• 图表11：行业成长性的考察指标
• 图表12：行业成长性与产品规模的秩相关系数
• 图表13：行业主题产品优先布局高成长性行业
• 图表14：军工电子行业净利润分散
• 图表15：水泥行业净利润集中在龙头
• 图表16：行业竞争格局的考察指标
• 图表17：净利润最分散的10个行业
• 图表18：净利润最集中的10个行业
• 图表19：行业竞争格局与产品规模的秩相关系数
• 图表20：行业主题产品优先布局利润分散、竞争充分的行业
• 图表21：证券行业业绩同步性高
• 图表22：包装印刷行业业绩同步性低
• 图表23：业绩同步性考察指标
• 图表24：行业内净利润变动最同步的10个行业
• 图表25：行业内净利润变动最分化的10个行业
• 图表26：业绩同步性与产品规模的秩相关系数
• 图表27：业绩同步性高时适合布局被动产品
• 图表28：优先布局高流通市值行业
• 图表29：Beta系数与产品规模的秩相关系数
• 图表30：行业主题产品优先布局高Beta的行业
• 图表31：光伏设备与指数的月涨跌幅
• 图表32：股份制银行与指数的月涨跌幅
• 图表33：月度下行逆市率最高的10个行业
• 图表34：月度下行逆市率最低的10个行业
• 图表35：下行逆市率与产品规模的秩相关系数
• 图表36：行业主题基金优先布局高下行逆市率的行业
• 图表37：波动率与产品规模的秩相关系数
• 图表38：行业主题基金偏好短期波动率高的产品
• 图表39：证券行业与医疗服务行业的周度超额收益分布特点
• 图表40：证券行业与医疗服务行业2010年以来指数走势
• 图表41：券商ETF份额与净值的关系
• 图表42：中欧医疗健康份额与净值的关系
• 图表43：月度盈亏比最高的10个行业
• 图表44：月度盈亏比最低的10个行业
• 图表45：月度胜率最高的10个行业
• 图表46：月度胜率最低的10个行业
• 图表47：盈亏比、胜率与产品规模的秩相关系数
• 图表48：被动产品偏好短期盈亏比高的行业
• 图表49：主动产品偏好胜率高的行业
• 图表50：白酒行业指数持有收益进入权益基金TOP10%
• 图表51：月度冲榜能力最强的10个行业
• 图表52：月度冲榜能力最弱的10个行业
• 图表53：冲榜能力与产品规模的秩相关系数
• 图表54：冲榜能力越强，越适合布局行业主题产品
• 图表55：选股空间小的行业更适合被动产品
• 图表56：如何评价一个行业主题是否适合布局行业主题基金
• 图表57：申万行业是否适合布局行业主题产品（被动/主动）评分表
• 图表58：申万行业是否适合布局行业主题产品（被动/主动）评分表（续）
• 图表59：被动产品得分排名与潜在推荐BETA
• 图表60：主动产品得分排名与潜在推荐BETA

结论

本文提出了11个维度的评估体系，为行业主题基金的布局提供了科学依据。建议优先考虑股票数量适中、盈利状况良好、成长性强、竞争充分、业绩同步性高、市值容量大、波动率高的行业。同时，被动产品更适配业绩同步性强的行业，而主动产品则适合成长性高、业绩分化大的行业。