20220422-万联证券-三美股份-603379.SH-点评报告_制冷剂价格回暖提振全年业绩_静待氟化工龙头业务转型升级_4页_569kb

三美股份（603379）2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

三美股份在2021年实现营业收入40.48亿元，同比增长48.80%；归属于上市公司股东的净利润为5.36亿元，同比增长141.69%。公司四季度业绩表现尤为亮眼，营业收入同比增长122.79%，归母净利润同比增长3271.68%。整体业绩表现符合预期，主要受益于制冷剂和氟化氢价格的上涨，以及下游需求的改善。

主要观点

• 业绩改善显著：2021年公司氟制冷剂和氟化氢板块盈利性显著提升，主要由于原材料供应紧张和价格上涨，推动产品价格和毛利率上涨。
• 氟发泡剂板块下滑：由于HCFC-141b等氟发泡剂产品为ODS（消耗臭氧层物质），面临替代风险，导致销量和价格双降，板块毛利率下滑。
• 业务转型升级：公司正积极向产业链中后端延伸，重点发展含氟新材料，拟投资约10.8亿元建设FEP和PVDF项目，产能分别为5000吨/年，同时推进其他高附加值产品如双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸锂等的建设。
• 盈利预测上调：分析师维持2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测，预计归母净利润分别为8.65亿元、14.34亿元和17.73亿元，对应P/E分别为13.15倍、7.93倍和6.42倍，显示公司未来盈利增长潜力较大。
• 投资评级为“买入”：基于公司业绩改善、业务升级和盈利预测，分析师建议“买入”三美股份。

关键信息

财务数据亮点

• 2021年营收与利润：

  • 营业收入：40.48亿元（+48.80%）
  • 归母净利润：5.36亿元（+141.69%）
  • 扣非净利润：4.84亿元（+218.33%）

• 四季度表现：

  • 营收：13.10亿元（+122.79%）
  • 归母净利润：2.93亿元（+3271.68%）

• 产品表现：

  • 氟制冷剂：销量12.83万吨（+1.36%），均价2.35万元/吨（+56.67%），销售收入30.19亿元（+58.84%），毛利率25.1%（+16.2pct）
  • 氟化氢：销量7.73万吨（+24.22%），均价7596.28元/吨（+31.97%），销售收入5.87亿元（+63.93%），毛利率16.12%（+1.43pct）
  • 氟发泡剂：销量1.56万吨（-24.70%），均价1.64万元/吨（-9.46%），销售收入2.55亿元（-31.83%），毛利率36.04%（-17.97pct）

投资建议与财务预测

• 盈利能力提升：2021年毛利率为23%，预计2022-2024年毛利率将逐步提升至32%。
• 现金流状况：2021年经营活动现金流净额为243亿元，预计2022年将显著增长至845亿元，显示公司现金流健康。

资产负债情况

• 流动资产合计：2021年为4815亿元，预计2024年将增至9351亿元，显示公司资产规模持续扩大。
• 负债合计：2021年为763亿元，预计2024年将增至1330亿元，负债率有所上升但处于可控范围。
• 股东权益：2021年为5288亿元，预计2024年将增长至9382亿元，显示公司资本结构稳健。

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（维持）
• 风险因素：
  • 宏观经济不景气及疫情反复影响下游需求
  • 海外对制冷剂产品制裁影响出口订单
  • 制冷剂供大于求导致价格不及预期
  • 原材料价格波动风险

结论

三美股份凭借制冷剂和氟化氢价格的上涨，实现了2021年业绩的显著增长。公司正通过扩建含氟新材料项目，推动业务结构优化和盈利能力提升。未来随着在建项目的陆续投产，公司有望进一步增强抗周期能力，提升市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。