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美债和美元：谁影响谁？

核心内容

本报告分析了美元指数与美债收益率之间的关系，指出美元对美债收益率具有更显著的影响作用，而非相反。同时，探讨了美债收益率的多重决定因素，并对未来走势进行了研判。

主要观点

• 美元指数的决定因素：美元指数主要取决于美国经济的相对表现，以及美联储与欧央行等主要央行货币政策的差异。
• 美债收益率的决定因素：美债收益率主要由美国经济基本面、通胀预期、联邦基金利率顶部、欧央行扩表速度等四方面因素共同决定。
• 美元与美债的关系：美元指数与美债收益率之间存在反向关系，强美元会压低美债收益率，弱美元则会助推美债收益率上行。
• 美债收益率的未来走势：当前美债收益率存在确定性的、持续的上行压力，预计在2018-2019年可能达到3.4%左右的高点。

关键信息

一、美元严格遵循“相对论”

1. 美国经济相对表现：美元指数走势与美国经济的相对优势密切相关。当美国经济表现优于欧洲时，美元指数往往走强。
2. 货币政策分化：2015年后，美元指数走势更多由美联储与欧央行的货币政策差异驱动，而非单纯由美国经济决定。
3. 美元与中债收益率的关系：美元指数与中国10年期国债收益率通常呈现反向关系，美元走强时中债收益率往往走低。
4. 美元与中美利差的关系：美元走强通常伴随中美利差收窄，弱美元则可能推动利差走扩。

二、美债收益率的“四因素”

1. 美国经济走势：美债收益率与美国经济表现高度相关。2018年以来，美国经济增长超预期，推动美债收益率上行。
2. 美国通胀预期：美债收益率与通胀预期密切相关，尤其是原油价格对通胀预期的推动作用显著。
3. 联邦基金利率顶部：美联储加息通常止步于联邦基金利率与10年期美债收益率持平的位置，这限制了美债收益率的上行空间。
4. 欧央行扩表速度：欧央行资产负债表的扩张速度与美债收益率存在反向关系，其缩表进程成为美债收益率上行的重要因素。

三、美元影响美债，而非相反

• 美元指数与美债收益率的反向关系：美元指数与美债收益率之间存在显著的反向关系，强美元压低美债收益率，弱美元助推其上行。
• 资金流动与利差：尽管美债收益率上升可能吸引资金流入美国，但若资金从美国股市流出，美元仍可能走弱。
• 美元对通胀的影响：弱美元可能带来输入性通胀，从而推升美债收益率；强美元有助于抑制通胀，缓解美债收益率压力。

四、美债收益率的未来走势

1. 美国经济：预计2018-2019年美国GDP增速将处于近年来高点，对美债收益率形成持续上行压力。
2. 美国通胀：尽管油价上涨推升通胀预期，但长期结构性因素（如技术进步、全球价值链发展）可能抑制通胀预期的大幅上升。
3. 美联储加息：本轮加息预计会止步于联邦基金利率与10年期美债收益率持平的位置，静态预测美债收益率高点可能在3.4%左右。
4. 欧央行缩表：欧央行逐步缩减QE进程，将对美债收益率形成支撑。
5. 美元强弱：弱美元环境将助推美债收益率上行，强美元则有助于缓解这一压力。

结论

美元指数和美债收益率之间的关系并非单向的，而是复杂的相互作用。美元指数对美债收益率的影响更为直接和显著，因此在分析美债走势时，需综合考虑美元指数的强弱变化。当前，美债收益率存在确定性上行压力，但其最终走势仍受多种因素影响，包括美国经济表现、通胀预期、货币政策走向及美元指数的波动。