美元还会那么“美”么？-20180524-莫尼塔-10页

美元还会那么“美”么？

核心内容概述

2018年初至4月中旬，美元指数一度走低至88.57，随后在4月16日起迎来强劲反弹，显示出美元的阶段性强势。这一反弹主要由两个因素驱动：货币政策差异和地缘政治避险情绪升温。然而，美元中长期走强面临多重挑战，包括“双赤字”问题、全球货币政策趋同以及美元资产吸引力的减弱。

主要观点

• 短期美元反弹动能强劲：美元指数在4月16日起强劲上涨，主要受美国经济数据优于欧洲、美联储加息预期增强及地缘政治风险升温推动。
• 中长期美元走强受阻：美元指数的持续走强面临三大桎梏：联邦政府“双赤字”问题、全球货币政策趋同、美元资产吸引力减弱。
• 美欧经济与货币政策差异仍是关键变量：美国经济表现稳健，而欧洲经济复苏疲软，叠加欧央行货币政策偏鸽，美元相对强势。

关键信息

一、美元反弹的动因

1. 美国经济数据优于欧洲

   • 3月零售总额环比增速高于前值，PCE物价指数稳步上升，失业率持续下降，显示出美国经济韧性。
   • 欧洲经济数据不及预期，如德国GDP增速、英国与欧元区CPI数据均表现疲软，5月PMI指数显示市场信心恢复有限。

2. 地缘政治风险与避险情绪升温

   • 国际贸易摩擦、地缘政治风险及新兴市场脆弱性促使资金流向美元资产。
   • 油价上涨、美债收益率攀升，进一步强化美元的避险属性。

3. 美联储加息预期增强

   • 6月美联储加息几成定局，推动美元指数上行。

二、“双赤字”制约美元指数上行

1. 贸易赤字

   • 特朗普政府倾向于弱势美元以维持出口竞争力。
   • 尽管近期美元反弹，但特朗普对强势美元的抵触态度仍未改变。
   • 历史数据显示，美元走弱有助于缩小贸易逆差。

2. 财政赤字

   • 奥巴马时期政府债务大幅增长，特朗普税改虽增加政府收入，但基建计划筹资问题未解决，财政赤字仍将持续扩大。
   • 美国国债发行量持续上升，尤其是中短期国债，加剧市场压力。
   • 美债收益率上升对金融市场构成潜在威胁，影响贷款利率及资产价格。

三、美强欧弱的持续性尚待观察

1. 美国经济表现优于欧洲

   • 2018年一季度美国PMI及通胀数据优于欧日，支撑美元强势。
   • 欧元区经济复苏势头减弱，但并非失速。

2. 欧元区经济复苏存在不确定性

   • 欧元区一季度经济受天气、罢工等临时因素影响，复苏尚未稳固。
   • 消费信贷增长和薪资上涨表明欧元区经济仍有支撑。

3. 欧元汇率与出口表现存在滞后性

   • 欧元贬值有助于提升欧洲出口竞争力，但影响滞后，需关注下半年出口数据。

四、美元资产吸引力减弱

1. 资本账户顺差趋缓

   • 美国资本账户顺差自2007年后最高，但2018年出现资本外流迹象。
   • 投资者对美国经济周期持续时间产生疑虑，类似2006-2007年资本外流前兆。

2. 美股与房市承压

   • 美股虽盈利超预期，但市场情绪偏弱，股价反弹乏力。
   • 房价高位回调，抵押贷款利率上升抑制购房需求。

3. 美债收益率平坦化风险

   • 美债收益率曲线趋平，预示市场风险上升。
   • 若美债收益率进一步攀升，可能对美股和房市造成冲击，抑制美元走强。

结论

• 短期：美元指数或将继续受货币政策差异和避险情绪推动而阶段性上冲。
• 中期：美欧经济复苏节奏与货币政策调整将带来美元指数的震荡。
• 长期：美元指数难以持续走强，受制于“双赤字”、全球货币政策趋同及美元资产吸引力减弱。

图表说明（简要）

• 图表1：美元指数在4月中旬反弹，显示阶段性走强。
• 图表2：美元指数低位时，美国贸易逆差缩窄。
• 图表3：美国联邦政府负债自2008年以来显著上升。
• 图表4：美国联邦政府赤字将在未来进一步扩大。
• 图表5：美国国债发行量持续上升，尤其是中短期国债。
• 图表6：外国投资者重新增持美债，反映美元储备货币地位稳固。
• 图表7：税改加重政府偿债负担。
• 图表8：美国国债赎回额不断上升，构成财政压力。
• 图表9：当前美元指数虽弱于2015-2016年，但仍高于奥巴马时期。
• 图表10-11：美国经济表现优于欧日。
• 图表12-13：欧元区消费信贷与薪资增速回升，经济仍有支撑。
• 图表14：欧元汇率与欧洲出口呈现负相关。
• 图表15-16：通胀预期与油价同步走高，推动美元指数上涨。
• 图表17：美国资本账户顺差高位，但资本外流风险上升。
• 图表18-19：美股表现疲软，市场预期分化。
• 图表20-21：美国房价高位回调，资本外流迹象显现。
• 图表22-23：美债收益率曲线趋平，预示市场风险上升。

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