20181213-莫尼塔投资-大宗商品_铜中长期配置机会来临_23页_1mb

铜中长期配置机会来临总结

核心内容概述

2018年以来，铜价已下跌逾15%。尽管短期内铜价受美元强势和需求悲观预期影响，但从供需基本面和金融属性来看，铜的中长期配置机会或将到来。报告指出，未来铜的供给趋紧，需求保持平稳，美元走弱可能推动铜价上涨，而铜价上涨将首先利好拥有丰富铜矿资源的公司。

主要观点

• 铜价走势：短期内受美元走势和金融属性影响，但中长期来看，供需基本面改善将推动铜价上涨。
• 供给趋紧：全球铜矿产能增速下降，品位下降导致开采成本上升，废铜政策导致供应紧张。
• 需求平稳：新能源汽车和电力行业为铜需求的主要增长点，其他行业消费保持稳定。
• 金融属性：美元贬值将提振铜价，铜与贵金属价格趋同性增强，铜金比处于历史低位。
• 利润结构：上游矿端毛利率较高，中游冶炼毛利率较低，铜价上涨将首先受益于矿端资源丰富的公司。

关键信息

一、铜行业概况

• 铜行业产业链分为上游（原矿采选、废铜回收）、中游（冶炼）、下游（铜制品、终端消费）。
• 中国铜矿对外依存度高，储量仅占全球3%，但消费量占全球40%。
• 中国在铜矿山产能方面话语权有限，海外矿山产能占主导。

二、供给分析

• 资本支出下降：全球主要矿企资本支出在2013年达到峰值后快速下滑，预计2018-2021年产能增速下降。
• 品位下降：全球铜矿品位持续下降，智利铜矿品位从1.39%降至0.68%，开采成本和难度上升。
• 废铜政策影响：2019年起，废七类铜进口全面禁止，预计减少18万金属吨供应，废六类进口难以弥补缺口。

三、需求分析

• 新能源汽车：预计2019年和2020年将分别带来10.9万吨和14.25万吨铜消费增量。
• 电力行业：电力行业仍是铜消费主要支撑，预计2019-2020年将分别拉动588万吨和622万吨铜需求。
• 其他行业：家电和建筑行业铜消费保持稳定增长，但增速放缓。

四、金融属性

• 美元走势：铜价与美元走势呈反向关系，美元走弱将对铜价形成支撑。
• 铜金价格比：铜金比中枢在6附近，当前处于历史低位，显示铜相对贵金属价格优势，有望吸引投资者关注。
• 市场情绪：COMEX CFTC铜非商业净多头头寸有所反弹，显示市场对铜价的乐观预期。

五、利润分析

• 上游利润高：我国自产铜矿毛利率在30%以上，冶炼毛利率仅在3%-5%之间。
• 冶炼产能过剩：当前冶炼产能投放较多，若铜价持续下跌，部分冶炼厂可能停产，影响精铜供应。
• 中长期受益：铜价上涨将首先利好上游矿端资源丰富的公司，建议关注铜精矿资源丰富的标的。

未来展望

• 供需失衡：2019年和2020年全球铜供需将出现缺口，分别为2.02万吨和11.66万吨。
• 政策推动：新能源汽车和电力行业的发展将带动铜需求，废铜政策加剧供应紧张。
• 金融属性影响：美元走弱和黄金避险需求将对铜价形成支撑，铜金价格比低位可能推动铜价上涨。

图表概览

• 图1：铜行业产业链结构
• 图2：全球铜储量分布（中国仅占3%）
• 图3：中国铜消费占全球40%
• 图4：世界前20铜矿山产能（中国仅2座）
• 图5：LME铜价与中国GDP不再高度相关
• 图6：全球主要矿企资本支出在2013年达到顶峰
• 图7：2019-2022年海外新投产大型矿山有限
• 图8：2019年铜精矿新增产能约50万吨
• 图9：全球铜精矿产量同比增长1.43%
• 图10：2018年1-8月智利铜精矿产量同比增长8.29%
• 图11：全球铜矿品位持续下降
• 图12：2018年5月中国冶炼厂TC/RC开始攀升
• 图13：国产废铜与进口废铜比例相当
• 图14：2018年上半年中国进口废铜同比减少37.8%
• 图15：废六类与废七类进口量测算
• 图16：2018年全球精炼铜同比增加1.14%
• 图17：2018年1-10月中国精炼铜同比微增0.58%
• 图18：世界产能前20铜冶炼厂中中国有7家
• 图19：2019年国内新增粗炼、精炼产能分别为73万吨、93万吨
• 图20：LME铜库存比去年同期减少30.2%
• 图23：上海保税区铜库存同比减少4.9%
• 图30：2018-2020年新能源汽车与铜消费量预测
• 图31：截至2018年7月我国充电桩建设情况
• 图32：我国充电桩市场分类占比
• 图33：2018-2020年我国充电桩用铜量预测
• 图34：2018年电网投资呈现负增长
• 图35：2018年电源投资呈现负增长
• 图36：2018-2020年电力行业铜需求预测
• 图41：铜供需平衡表（单位：万吨）
• 图42：美元贬值对铜价的影响
• 图43-45：铜价与美元走势（1993-2018）
• 图46-47：铜与金价趋同性及铜金价格比中枢在6附近
• 图48：COMEX CFTC铜非商业净多头头寸反弹
• 图49：2018年上半年铜行业上市公司上游毛利率最高

结论

综上所述，铜的中长期配置机会正在来临。未来几年，由于供给趋紧、新能源汽车和电力行业的持续需求，以及美元走弱带来的金融属性支撑，铜价有望逐步回升。建议关注上游矿端资源丰富的公司，以获取铜价上涨带来的投资收益。