20210117-新时代证券-宏观经济周度观察_全球信用周期_美元周期_谁驱动谁__11页_731kb

全球信用周期与美元周期关系分析总结

核心内容

本文探讨了全球信用周期与美元周期之间的相互作用关系，分析了中国信用周期对全球经济的影响，以及美元指数对新兴市场信用周期的驱动作用。通过格兰杰因果关系检验和交叉相关性分析，揭示了两者之间复杂的相互影响机制。

主要观点

1. 中国信用周期对全球经济的影响

• 中国存在约三年半的信用周期，信用扩张时会带动全球经济增长、商品价格上涨和汇率波动。
• 当全球经济好转时，美元的避险属性下降，美元走弱。
• 中国信用周期拉动非美经济体表现优于美国，进一步导致美元走弱。
• 2020年12月货币金融数据显示中国信用周期已进入下行阶段。

2. 美元周期对全球信用周期的影响

• 美元升值会增加新兴市场偿债压力，导致其主动收缩信贷。
• 新兴市场债务风险上升，跨国银行出于风险防范也会收紧信贷。
• 美元升值会通过货币政策收紧，抑制新兴市场信用扩张。
• 格兰杰因果关系检验显示，美元指数变化是新兴市场杠杆率变化的格兰杰原因，但新兴市场信用周期不是美元指数变化的格兰杰原因。

3. 中国信用周期与美元指数的特殊关系

• 虽然美元指数变化是中国杠杆率变化的格兰杰原因，但交叉相关性分析显示美元指数滞后项与中国的杠杆率变化正相关。
• 这种关系可能源于内生机制或外生冲击导致的经济周期下行，随后中国逆周期调节促使杠杆率上升。
• 中国作为大型经济体，政府调控能力强，其信用周期受美元影响较小，具有相对独立性。

4. 美元指数的核心影响因素

• 美元指数的核心驱动因素是美国的潜在经济增速，而非全球信用周期。
• 当前全球经济修复背景下，美元受避险情绪和美国经济相对弱势的压制。
• 疫情后美国潜在经济增速回升，美元有望进入上行周期。

关键信息

信用周期与美元指数的相互作用

数据与结论

• 中国信用周期下行：2020年12月数据确认中国信用周期进入下行阶段。
• 信用扩张的滞后性：中国信用周期的下行将对全球经济产生滞后性刺激，持续2-6个季度。
• 外部环境影响：全球疫情后信用扩张同步进行，中国信用收缩对全球经济影响被欧美扩张抵消。
• 人民币小幅贬值：美元指数上升0.8%，人民币对美元小幅贬值0.05%。

结论

• 中国信用周期对全球经济有深远影响，但美元指数对预测中国信用周期效果有限。
• 美元指数对新兴市场信用周期有显著影响，但全球信用周期对美元指数的预测作用较弱。
• 美元指数的核心影响因素仍是美国潜在经济增速，疫情后美国经济复苏将推动美元上行。
• 两者关系复杂，难以简单判定谁驱动谁，需结合经济理论与实证分析综合判断。

风险提示

• 历史数据不代表未来趋势。
• 经济指标间的逻辑难以准确判断，需谨慎对待。

相关报告

• 投资周报：零利率约束下的美国财政刺激（2021-1-10）
• 投资周报：美国股债关系的演化（2021-1-3）
• 投资周报：商品价格与股票价格关系的演化（2020-12-27）
• 投资周报：股市板块轮动的久期视角（2020-12-13）
• 投资周报：变凹的美元微笑曲线（2020-11-22）
• 投资周报：被忽视的通胀风险溢价（2020-11-15）
• 投资周报：ZLB约束下的美股风险溢价（2020-9-27）
• 投资周报：如何正确地理解盈亏平衡通胀率（2020-9-20）

分析师介绍

• 刘娟秀：宏观团队负责人，首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，具有多年国际、国内宏观经济研究经验。
• 邢曙光：资深宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后，丹麦哥本哈根大学访问学者，2018年加入新时代证券研究所。

投资评级说明

市场基准指数：沪深300指数

分析、估值方法的局限性

• 分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 本报告为新时代证券股份有限公司提供，不构成对客户的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 客户需自行判断，不得将本报告视为唯一依据。

联系方式

机构销售通讯录

公司地址

公司网址

• http://www.xsdzq.cn/