20181028-光大证券-国药一致-000028.SZ-2018年三季报点评_分销和零售持续改善_投资收益超预期_5页_1mb

国药一致（000028.SZ）2018年三季报总结

核心内容

国药一致（000028.SZ）在2018年前三季度实现了营收317.7亿元（+1.6%），归母净利润9.27亿元（+15.4%），扣非净利润9.06亿元（+14.5%），经营性净现金流5.64亿元（+10.4%），EPS为2.17元，业绩符合预期。

主要观点

• 分销业务转型：分销业务仍处于转型期，调拨业务继续减少，纯销业务中的器械耗材和DTP药房保持快速增长，收入占比达75%。
• 投资收益超预期：18Q3投资收益同比大幅增长43.6%，主要得益于参股公司现代制药归母净利润同比增长88%。
• 沃博联增资完成：沃博联已完成对国大药房的增资并取得40%股权，有助于提升国大药房在处方药销售的专业服务能力及精细化管理能力。
• 财务表现稳定：应收/存货周转天数保持稳定，应付账款周转天数下降，净营业周期有所拉长。
• 盈利预测调整：由于国大药房持股比例下降及投资收益超预期，分析师小幅下调18-20年EPS预测至2.84/3.14/3.59元。
• 估值较低：当前股价对应19年PE仅为14倍，公司估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2018年前三季度为42,270百万元，预计全年增长2.44%。
• 净利润：2018年前三季度为1,215百万元，同比增长14.85%。
• EPS：2018年前三季度为2.84元，预计2019年为3.14元，2020年为3.59元。
• ROE：18Q3归母ROE为11.45%，预计未来保持稳定。

财务指标

• 经营性净现金流：2018年前三季度为5.64亿元，同比增长10.4%。
• 净营业周期：18Q1-3为58.1天，同比增加16.1天。
• 流动比率：18Q1-3为1.56，速动比率1.25，显示公司流动性较好。
• 有息负债：18Q1-3为2,175百万元，有形资产/有息负债为10.04，显示偿债能力较强。

估值指标

• PE：18年为16倍，19年为14倍，20年为12倍。
• PB：18年为1.8倍，19年为1.6倍，20年为1.4倍。
• EV/EBITDA：18年为13倍，19年为11倍，20年为10倍。
• EV/EBIT：18年为14倍，19年为12倍，20年为11倍。

风险提示

• 并购整合风险：国大药房并购整合可能不达预期。
• 药品降价风险：广州GPO实施可能导致药品降价，影响公司利润。

评级与估值

• 评级：维持“买入”评级，认为公司分销稳健转型，零售业务扩张潜力和盈利改善空间较大，且当前估值较低。
• 当前价：44.50元。
• 总股本：4.28亿股。
• 总市值：190.52亿元。
• 一年最低/最高：39.63元/70.09元。
• 近3月换手率：65.93%。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 报告由光大证券研究所撰写，基于合法合规信息，独立、客观。
• 分析师报酬基于研究质量和客户反馈等因素，与报告推荐意见无直接或间接关系。

特别声明

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