20180824-光大证券-国药一致-000028.SZ-2018年中报点评_分销转型效果渐显_零售利润大超预期_6页_1mb

国药一致（000028.SZ）2018年中报总结

核心内容

国药一致在2018年上半年实现了营收208亿元，同比增长1.2%，归母净利润6.42亿元，同比增长15.4%。公司净利润增长超出市场预期，主要得益于分销业务转型和零售业务强化采购管理带来的盈利提升。

主要观点

分销业务转型，经营质量提升

• 分销收入增长缓慢：18H1分销收入同比增长0.79%，主要受GPO和药房托管政策影响。
• 毛利率提升：18H1分销毛利率达6.11%，同比提升0.81个百分点。
• 利润增长显著：分销业务实现归母净利润3.33亿元，同比增长8.9%，远超收入增长。
• 转型措施：公司通过调整品种结构和合作模式，实现保份额提毛利；同时加强零售诊疗店建设，整合国大药房拓展零售直销，推动器械耗材专项中标和SPD项目建设。

零售业务稳健扩张，利润表现亮眼

• 门店数量增长：截至18H1，国大药房门店达4004家（直营2965家），上半年净增169家（直营163家）。
• 零售收入增长：18H1零售业务收入达46.2亿元，同比增长10.3%。
• 盈利能力提升：零售业务毛利率达25.16%，同比提升0.52个百分点；归母净利润达1.39亿元，同比增长40.66%，利润表现大超预期。
• 战略落地：通过进一步落地批零一体战略，加强商品采购的精细化管理，提升规模化采购优势。

关键信息

股价与市场表现

• 当前价：44.50元
• 一年最低/最高：39.63元 / 75.60元
• 近3月换手率：17.96%

业绩预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为2.94元、3.48元、4.13元，同比增长19%、18%、19%。
• PE估值：2018-2020年分别为15倍、13倍、11倍。
• PB估值：2018-2020年分别为2倍、2倍、1倍。
• EV/EBITDA：2018-2020年分别为13倍、11倍、9倍。
• EV/EBIT：2018-2020年分别为14倍、12倍、10倍。
• EV/NOPLAT：2018-2020年分别为17倍、15倍、12倍。

风险提示

• 财务费用提升风险
• 并购药店整合不达预期风险

评级与投资建议

• 公司评级：买入（维持）
• 投资理由：分销业务转型效果渐显，零售业务利润表现大超预期，公司估值较低，长期投资价值较高。

估值方法的局限性说明

• 本报告所采用的估值方法和模型基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具。
• 分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

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联系方式

• 分析师：林小伟、梁东旭
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