嘉元转债（118000）首次覆盖报告：嘉元科技（688388），超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔领军者-20210825-申港证券-28页_1mb

嘉元科技投资分析总结

核心内容概览

嘉元科技是一家专注于高性能电解铜箔的研发、生产和销售的公司，其主要产品包括超薄锂电铜箔（如4.5微米、6微米）和极薄锂电铜箔，以及少量标准铜箔用于PCB行业。公司产品主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域，是锂离子电池负极集流体的关键材料。

主要观点

1. 产品与技术

• 公司产品以高附加值的超薄锂电铜箔为主，目前实现4.5微米极薄铜箔的小批量稳定生产。
• 公司具备先进的电解铜箔制造技术，包括添加剂技术、阴极辊研磨技术、溶铜技术等。
• 公司通过持续的技术研发，实现了从10微米到4.5微米的铜箔厚度迭代，展现了强大的产研能力。
• 阴极辊研磨技术是公司核心技术之一，公司已掌握钛辊表面晶粒度控制技术，提升产品性能。

2. 行业背景

• 随着新能源汽车和消费类电子产品的快速发展，锂电铜箔市场需求持续增长。
• 2025年我国新能源车渗透率预计达到20%，销量约569万辆，带动锂电池需求约819.36GWh。
• 6微米以下的锂电铜箔需求增长迅速，是提升锂电池能量密度的关键材料。

3. 市场前景

• 未来几年，超薄和极薄锂电铜箔将成为市场主流，特别是4.5微米铜箔，预计将成为公司核心产品。
• 高端电解铜箔市场以进口为主，但国内企业正逐步实现技术突破，有望实现进口替代。
• 随着行业集中度提升，具备核心技术的企业将占据更大的市场份额。

4. 公司竞争优势

• 公司拥有专业且稳定的管理团队，具备较强的市场反应能力和创新能力。
• 公司在技术研发方面投入较大，拥有多项核心技术，如超薄锂电铜箔制造技术、添加剂技术、阴极辊研磨技术等。
• 公司产品结构丰富，主要面向新能源汽车、储能及消费电子领域，具备较高的市场竞争力。
• 公司与宁德时代、比亚迪等主要动力电池厂商建立了长期合作关系，成为其核心供应商。

5. 盈利预测

• 公司预计未来两年营收增速分别为92%和31%，利润增速分别为187%和24%。
• 2021年和2022年的PE倍数分别为42.44倍和34.23倍，公司被继续推荐为嘉元转债标的，维持买入评级。

关键信息

产品分类

• 超薄锂电铜箔：7-8微米，用于动力电池、储能设备等。
• 极薄锂电铜箔：6微米及以下，如4.5微米，是高附加值产品。
• 标准铜箔：用于PCB行业，主要产品为双光面铜箔。

生产工艺

• 溶铜工序：用硫酸和去离子水制备硫酸铜溶液。
• 生箔工序：在电解槽中通过直流电将铜离子沉积于阴极辊表面。
• 后处理工序：包括酸洗、有机防氧化处理等，以提升产品质量。
• 分切工序：根据客户需求进行分切、检验和包装。

市场数据

• 2019年国内电解铜箔总产能：53.36万吨，其中锂电池铜箔占比约37.22%。
• 2019年国内电解铜箔总产量：43.06万吨，其中锂电池铜箔占比约32.16%。
• 2025年全球6微米锂电铜箔市场空间：预计持续增长，国内企业将占据主导地位。

技术难点

• 打褶：6微米铜箔在涂布和卷绕过程中容易出现褶皱。
• 断带：薄铜箔在热压冷压过程中容易断裂，影响生产效率。
• 高温被氧化：添加剂在高温下易发生氧化反应，影响电池性能。
• 切片易掉粉：毛刺粉尘是锂电铜箔生产中的主要问题。

可比公司分析

• 诺德股份：在动力锂电铜箔市场占有率较高，具备6微米及以下铜箔量产能力。
• 超华科技：拥有1.2万吨产能，具备6微米铜箔量产能力，是行业知名品牌。
• 嘉元科技：与主要动力电池厂商建立长期合作，技术实力突出，已获得多项荣誉。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策调整可能影响市场需求和竞争格局。

未来展望

• 公司将重点推进4.5微米高抗拉强度极薄铜箔、6微米高抗拉强度高延伸率铜箔等产品的研发和产业化。
• 随着新能源产业链的持续增长，公司核心业务有望继续扩张，盈利能力和市场竞争力将进一步增强。
• 未来，公司将继续加强技术研发，提高产品质量和生产效率，巩固其在高性能锂电铜箔领域的领先地位。