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固定收益点评：2023年一季度债基配债行为分析总结

核心内容概览

2023年一季度，公募债券基金的资产配置行为发生了显著变化。整体来看，纯债基规模扩张，混合债基规模收缩。同时，债基在券种配置和杠杆久期操作上也呈现差异化趋势。

主要观点与关键信息

一、债基规模变化

• 纯债基扩张：中长期纯债基、短期纯债基金、一级债基、二级债基资产净值分别为4.75万亿、7220亿元、6150亿元、9130亿元，较2022年四季度分别增加771亿元、1149亿元、下降37亿元、下降195亿元。
• 混合债基收缩：混合债基资产规模有所减少。

二、大类资产配置

• 纯债基大幅增持债券：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为5.96万亿元、8222亿元、7312亿元、9047亿元，较2022年四季度分别增持1763亿元、1366亿元、13亿元、减持230亿元。
• 仓位变化：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值占资产总值比重分别为97.65%、95.8%、95.73%、83.32%，较2022年四季度分别增加0.56%、0.15%、减少0.51%、减少0.08%。

三、杠杆率和久期操作

• 纯债基加杠杆：中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为124.07%、116.63%、121.05%、115.98%，较2022年四季度分别上升0.34%、1.32%、1.04%、下降16.03%。
• 二级债基降杠杆降久期：二级债基加权平均久期下降0.21，是唯一久期下降的类别。

四、券种组合变化

• 信用债增持：公募债基对信用债大幅增持，合计增持3633亿元，对利率债小幅减持，合计减持744亿元。
• 金融债增持：纯债基和一二级债基合计增持金融债（非政金债）1178亿元，达到1.75万亿元，占信用债比重为36.46%。
• 政金债减持：纯债基和一二级债基合计减持政金债528亿元。

五、重仓券分析

5.1 信用债分评级

• 中高评级信用债增持：AAA、AA+、AA及以下信用债市值分别为6372亿元、395亿元、77亿元，较2022年四季度分别增加407亿元、16亿元、减少8亿元。
• 低评级信用债减持：AA及以下信用债市值减少。

5.2 产业债券行业结构

• 金融行业增持最多：纯债基和一二级债基增持金融行业债券529亿元，其他行业变化不大。

5.3 城投债区域分布

• 前四大省份：江苏省、浙江省、四川省和广东省持有城投债最多。
• 江苏和山东增持最多：与2022年四季度相比，一季度增持江苏和山东城投债最多。

5.4 金融债重仓券类型

• 商金债为主：纯债基和一二级债基重仓商金债2393亿元、二级资本债1791亿元、银行永续债591亿元。
• 类型分布：前二十大重仓金融债中，商金债占多数，二级资本债和银行永续债分别有5只和3只。

5.5 利率债期限结构

• 中长期纯债基增持2-3年和4-5年利率债：主要增持2-3年和4-5年的利率债。
• 二级债基期限结构平稳：未发生明显变化。

风险提示

• 债市风险超预期：市场可能出现不可预见的风险。
• 统计存在偏差：数据可能存在误差或不准确之处。

关键信息总结

• 规模变化：纯债基扩张，混合债基收缩。
• 债券配置：纯债基大幅增持债券，混合债基小幅减持。
• 杠杆与久期：纯债基加杠杆，二级债基降杠杆降久期。
• 券种偏好：信用债增持，金融债继续增持，政金债减持。
• 信用债评级：中高评级信用债增持，低评级信用债减持。
• 产业债行业：金融行业增持规模最大。
• 城投债区域：江苏、浙江、四川、广东为主要区域。
• 金融债类型：商金债为主，二级资本债和银行永续债为辅。
• 利率债期限：中长期纯债基增持2-3年和4-5年利率债，二级债基保持平稳。

附：相关研究

1. 《固定收益点评：步履维艰，能否转圜？——柳州城投债务困境》2023-04-24
2. 《固定收益定期：走强的债市还有多少空间？》2023-04-24
3. 《固定收益定期：信用挖掘行情继续演绎——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-04-24
4. 《固定收益点评：当前银行二永债如何择券？》2023-04-23
5. 《固定收益定期：税期平稳杠杆回落，非银增配银行减配——流动性和机构行为跟踪》2023-04-22