20250828-山西证券-聚胶股份-301283.SZ-卫材热熔胶25Q2淡季不淡_超强格局下持续成长_5页_425kb

聚胶股份（301283.SZ）公司研究总结

业绩表现

• 2025Q2: 营收4.9亿元（YoY+6.2%，环比-2.5%）；净利润0.8亿元（YoY+41.4%，环比+28.4%）。业绩创单季度历史新高，增长主要因提价及原材料降本。
• 估值: 当前市值约35亿元，PE 11倍，P/B 1.6倍。

行业格局

• 竞争格局: 卫材热熔胶市场由公司、JSR、Himont、Bostik主导，技术门槛高。全球TOP10卫生用品企业（如宝洁、大王）为主要客户，公司市占率提升，连续3年销量增速超19%。
• 产能扩张: 已扩建波兰、广州、马来西亚工厂，新增产能24万吨，总产能突破18万吨。

竞争优势

• 技术与供应链: 原材料国产化替代率提升，产品性能成本领先，毛利率2025E达20.1%。
• 政策利好: 2025年起育儿补贴政策（新生儿每年补贴3600元）有望刺激卫生用品需求。

财务预测

• 2025-2027年: 归母净利润预计2.2亿→3.2亿（YoY:176.6%→29.4%），EPS从1.7元升至4元，PE从16倍降至10.8倍。
• 盈利指标: 净利率从3.9%升至10.1%，ROE从5.2%升至14.7%。

风险提示

• 产能投产进度、原材料价格波动及海外市场拓展不及预期。