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建筑装饰行业分析总结

核心内容

中国建筑（601668.SH）是全球最大工程承包商和国内房地产龙头，具备建筑+房地产双重龙头地位，肩负并受益于稳增长政策。公司业务涵盖工程建设、投资开发、勘察设计、新业务等板块，具备一体化业务能力。2021年公司位列“世界500强”第13位，2016年起在ENR全球承包商250强中稳居第一。

主要观点

• 稳增长受益：建筑业和房地产行业是国民经济的重要组成部分，公司作为行业龙头，将充分受益于稳增长政策。
• 地产格局优化：2022年房地产行业将从内卷式集中度提升转向格局优化，优质房企将迎来规模和盈利双升趋势。
• 传统业务稳进：房建业务市占率稳步提升，基建业务作为转型关键，经营质量持续改善，运营回款提升改善现金流。
• 投资分析：上调目标价至7.13元/股，对应合理市值约2,992亿元，维持“买入”评级。
• 财务稳健：公司未触及“三条红线”，具备较强的融资优势和成本控制能力，现金流持续改善。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2022年03月21日）：4.93元
• 一年内最高/最低价：5.77元/4.38元
• 市净率：0.6
• 流通A股市值（百万元）：201,318
• 上证指数/深证成指：3,253.69/12,379.64

基础数据

• 每股净资产（2021年09月30日）：7.84元
• 资产负债率（%）：73.97%
• 总股本/流通A股（百万）：41,948/40,835
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

盈利与估值

• 预计2021-2023年归母净利润分别为485.2亿/524.5亿/577.2亿，增速分别为8.0% / 8.1% / 10.0%
• 对应PE分别为4.3X / 3.9X / 3.6X
• 采用分部估值法，预计2022年合理市值约2,992亿元，对应目标价7.13元/股，对应空间44.7%

业务结构

• 房建业务：收入占比约60%，毛利占比近40%，2021年新签合同2.25万亿元，同比增长8.4%
• 基建业务：收入占比约21%，毛利占比约17%，预计未来5年收入CAGR约10.1%
• 地产业务：收入占比约17%，毛利占比约42%，中海地产未触及“三条红线”，具备较强盈利能力

地产业务亮点

• 中海地产作为优质央企，2021年销售金额位列全国第六、央企第二
• 公司具备多元融资渠道，平均融资成本低于行业大部分公司
• 2022年2月集中供地拿地项目隐含毛利率均值达37%，较2021年12月提升15pct
• 公司拿地成本增速持续低于百城住宅类土地成交均价增速，成本控制能力优异

投资分析意见

• 上调目标价，维持“买入”评级
• 催化剂包括地产调控政策放松、基建投资加速、国企改革方案落地
• 风险提示包括新签订单不及预期、施工转化不及预期、地产业务不及预期

有别于大众的认识

1. 地产业务：行业格局优化将推动优质房企集中度和利润率双升，中海地产具备显著优势
2. 房建业务：住宅类订单占比持续下降，公共建筑订单占比提升，对冲地产下行风险
3. 基建业务：依托央企融资优势和全产业链服务能力，有望实现市场份额提升

关键假设点

• 2021-2023年房建新签订单增速分别为8% / 3% / 3%
• 基建新签订单增速分别为24% / 10% / 5%

未来展望

• 房建业务未来5年收入CAGR约为9.4%
• 基建业务未来5年收入CAGR约为10.1%
• PPP项目运营期占比预计2025年达76.5%，项目回款达364亿元

总结

中国建筑作为行业龙头，具备多重优势，包括强大的市场地位、多元的业务布局、稳定的盈利能力和优质的财务结构。在稳增长政策和地产行业格局优化背景下，公司有望实现业务增长和盈利提升。投资分析认为，公司未来三年业绩CAGR约为8.7%，合理市值约2,992亿元，维持“买入”评级。