建材行业2021年投资策略：经济复苏期的顺周期弹性-20201207-广发证券-29页_1mb

建材行业2021年投资策略总结

核心内容

2021年建材行业在经济复苏背景下，展现出顺周期弹性。水泥和玻璃行业的供给约束是本轮周期的核心特征，而需求端则不仅受益于疫情后低基数恢复，还呈现出总量和结构的双重增长潜力。

主要观点

1. 供给约束是行业主线

• 水泥行业：供给端受到产能置换政策的严格限制，新增供给较少，错峰生产与行业协同机制持续，导致行业高景气。2021年水泥新增供给预计仍少于2000万吨，供给稳定性高，但同比效应减弱。
• 浮法玻璃行业：行业正在“水泥化”，供给端受到产能置换政策约束，2021年浮法玻璃供给预计净减少1550吨/天，占在产产能的1%。同时，部分普通浮法产能将转产光伏玻璃，进一步压缩供给。

2. 需求端亮点

• 总量增长：2020年地产销售和M2增速走好，预示2021年需求不会差，行业领先指标显示未来半年至一年需求将稳步上升。
• 结构优化：玻纤、光伏玻璃等新能源材料仍处于成长期，地产竣工回升和零售业务回暖将带来消费建材业务的持续复苏。此外，全球玻纤需求与GDP增速正相关，预计2021年全球复苏带动需求增长。

3. 行业超预期来源

• 玻璃和玻纤行业：2021年上半年，玻璃和玻纤行业有望成为超预期来源。浮法玻璃价格持续走高，光伏玻璃需求快速增长，供需关系改善。
• 消费建材2C业务：地产竣工回升和零售业务回暖，消费建材2C业务将保持复苏弹性。

关键信息

供给端

• 水泥行业：自2016年以来，水泥供给被严格控制，新增供给少，错峰生产常态化，行业集中度提升。
• 浮法玻璃行业：2017年以来，供给端出现三大变化，包括新增供给减少、冷修停产增加、产能置换政策趋严，导致供给稳定性增强。

需求端

• 地产销售与竣工剪刀差：销售面积增速高于竣工面积，但竣工有望回升。2021年竣工增速预计为6%，房地产销售带动玻璃需求。
• 汽车景气回升：2021年乘用车终端销量预计增长15%，带动玻璃需求。
• 玻纤与光伏玻璃：玻纤行业仍处于成长期，全球需求与GDP正相关；光伏玻璃需求因装机量增长和双玻组件渗透率提升而快速增长。

投资策略

• 推荐公司：水泥龙头海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；玻璃龙头旗滨集团；玻纤三剑客长海股份、中国巨石、中材科技；消费建材2C业务代表北新建材、兔宝宝；涂料龙头三棵树、五金龙头坚朗五金、防水龙头东方雨虹、减水剂龙头垒知集团。

风险提示

• 宏观经济下行
• 政策大幅波动
• 行业新投产能超预期
• 原材料成本上涨
• 公司经营风险

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2020-12-07

结构分析

水泥行业

• 供给控制：产能置换政策严格，新增供给少，错峰生产常态化。
• 行业集中度：各地区水泥行业前三企业集中度较高，如京津冀CR3为62%，长三角CR3达76%。
• 价格走势：水泥价格持续走高，2019年以来处于高位，同比效应减弱。

浮法玻璃行业

• 供给约束：产能置换政策趋严，新增供给减少，冷修停产产能增加。
• 行业集中度：龙头企业如信义玻璃、旗滨集团等通过收购提升产能，行业集中度有望进一步提升。
• 价格走势：浮法玻璃价格波动性下降，2020年均价达1970元/吨，同比上涨294元/吨。

消费建材行业

• 竣工回升：2021年竣工增速预计为6%，保障玻璃需求。
• 零售业务回暖：消费建材2C业务有望复苏，尤其是精装房市场逐步恢复。
• 精装房影响：2020年精装房销售套数增长但交房周期延长，2021年交房周期有望缩短，带动消费建材需求回升。

未来展望

• 2021年行业需求：不仅受益于低基数效应，还受到总量增长和结构优化的双重推动。
• 玻璃和玻纤行业：预计2021年上半年将出现超预期增长，价格和盈利有望持续走高。
• 光伏玻璃：需求持续增长，供给释放速度慢，高景气有望延续。

图表索引

• 图1：2009-2019年水泥产量及同比增速
• 图2：2009-2019年玻璃产量及同比增速
• 图3：2009-2019年水泥均价（元/吨）
• 图4：2009-2019年全国平板玻璃均价（元/吨）
• 图5：2009-2019年房地产开发投资
• 图6：2009-2019年广义基建投资
• 图7：2009-2019年水泥行业新增产能与利润率
• 图8：水泥传统周期传导机制
• 图9：水泥新周期传导机制
• 图10：全国各地错峰限产天数
• 图11：海螺水泥贸易量占长三角水泥产量的比例
• 图12：水泥、玻璃、钢铁行业产能集中度情况
• 图13：2017-2020年全国水泥均价（元/吨）
• 图14：2003-2021年浮法玻璃行业新增产能
• 图15：2019年玻璃新增产能与旗滨集团净利率
• 图16：不同公司浮法玻璃业务2011-2019年毛利率
• 图17：不同玻璃公司2019年资产负债率
• 图18：地产销售面积和新开工面积增速
• 图19：PPI和M2、社融增速
• 图20：全球及国内玻纤产量及增速
• 图21：全球玻纤需求增速与全球GDP增速正相关
• 图22：美国、欧元区和中国制造业PMI
• 图23：风电新增装机量
• 图24：2020-2021年乘用车终端销量预测
• 图25：全球新增光伏装机量及同比增速
• 图26：2010-2019年新能源度电成本降幅
• 图27：房地产销售面积增速和竣工面积增速
• 图28：2019年精装楼盘交房周期
• 图29：2020年精装楼盘交房周期
• 图30：中国精装修房屋套数及占比
• 图31：销售面积和精装房套数累计同比
• 图32：精装房装修材料进场顺序
• 图33：2020-2021年房地产竣工增速预测
• 图35：全国平板玻璃价格（元/吨）
• 图36：72型硅片规格
• 图37：光伏组件硅片大尺寸趋势
• 图38：光伏玻璃出厂价（元/平方米）
• 图39：中国巨石主要玻纤产品价格变化
• 图40：泰山玻纤主要玻纤产品价格变化
• 图41：国内玻纤重点企业月度库存
• 图42：历年国内玻纤新增产能
• 图43：玻纤龙头企业未来冷修技改情况预测

表格索引

• 表1：水泥玻璃产能置换政策
• 表2：水泥行业集中度情况
• 表3：2012-2020年浮法玻璃新增产能、冷修停产产能、复产产能
• 表4：预计2021年冷修和复产的浮法玻璃生产线
• 表5：光伏玻璃市场规模测算
• 表6：2020年1-10月精装房分线增速
• 表7：部分消费建材公司2020年单季度增速

重要数据

• 水泥：2021年新增供给预计为2000多万吨，错峰生产与行业协同延续，供给稳定性高。
• 浮法玻璃：2021年供给净减少1550吨/天，占在产产能1%，部分产能转产光伏玻璃。
• 光伏玻璃：2021年全球新增装机量160GW，同比增长33.3%；双玻组件渗透率预计达40%，带动光伏玻璃需求增长。
• 玻纤行业：全球需求与GDP增速正相关，2021年全球玻纤产量预计增长，行业集中度提升。

总结

2021年建材行业在供给约束和需求回升的双重推动下，有望持续高景气。水泥和玻璃行业供给被严格控制，玻纤和光伏玻璃需求增长可期。消费建材2C业务在地产竣工回升和零售回暖背景下将继续复苏。投资策略上，重点关注水泥、玻璃、玻纤等细分领域的龙头公司，同时关注消费建材和新能源材料的增长潜力。风险方面，需警惕宏观经济下行、政策波动、原材料成本上涨及企业经营风险。