> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 印尼烟草行业跟踪报告总结 ## 核心内容 印尼烟草消费税政策进入阶段性维稳期，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”。2025-2027年连续三年保持消费税率不变，此举对烟草企业收入、利润和渠道价格体系构成边际利好。长期来看，稳定税率有助于压缩非法卷烟、优化价格体系和提升监管效率，从而实现行业的可持续发展。 ## 主要观点 ### 1. 税率稳定期开启 - 印尼财政部长 Purbaya 宣布，2027 财年消费税税率将维持不变。 - 2025 年和 2026 年已延续现行税率，进入连续三年的稳定期。 - 政策调整从“加税驱动”转向“税基修复驱动”，旨在优化行业结构，提升合法市场竞争力。 ### 2. 非法卷烟治理加强 - 印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，2026年1-5月查获非法卷烟8.65亿支，同比增长128.2%。 - 非法卷烟治理已从零散查处进入持续高压阶段，有助于压缩非法产品供给，缓解合法销量下行压力。 ### 3. 合法销量边际改善 - 2010-2025年印尼卷烟行业产量长期复合增速约0.4%，整体保持稳定。 - 2025年合法销量下降至2587亿支，同比下降2.5%，降幅较2024年收窄。 - 税率稳定和非法卷烟治理有望缓解合法销量继续下滑的压力。 ### 4. 主力产品定价能力恢复 - 税率稳定后，烟草企业价格端压力缓和，主力产品SKM/SKT平均售价同比分别提升3.4%和5.2%。 - HMSP和GGRM两家主要企业的毛利率和净利润均有所提升，显示价格修复已向盈利端传导。 ### 5. 消费税收入有望止跌回稳 - 非法卷烟治理和合法销量改善有助于稳定消费税收入。 - 未来印尼烟草消费税收入将更多依赖合法销量修复和价格提升，而非单纯依赖税率上调。 ## 关键信息 - **消费税政策**：2025-2027年连续三年维持不变，政策重心转向税基修复。 - **非法卷烟治理**：2026年1-5月查获非法卷烟8.65亿支，同比增长128.2%，执法力度持续增强。 - **合法销量**：2025年合法销量为2587亿支，同比下降2.5%，降幅收窄。 - **企业盈利改善**：HMSP和GGRM毛利率和净利润均有提升，显示价格修复对盈利的积极影响。 - **投资建议**：印尼烟草行业盈利能力有望环比改善，具备配置价值。 ## 投资建议 - 印尼2027财年消费税保持不变，均价持续上调将直接转化为净利润增长。 - 非法卷烟治理加强，正规品牌卷烟定价能力修复，行业盈利有望改善。 - 建议关注印尼烟草行业的投资机会，特别是在合法销量修复和价格提升的背景下。 ## 风险提示 1. 印尼烟草消费税政策重新收紧的风险。 2. 非法卷烟治理不及预期的风险。 3. 居民购买力及主力产品提价不及预期的风险。 ## 图表目录 - 图1：2012-2027年印尼烟草消费税税率调整幅度 - 图2：过去一年，针对非法卷烟的整治力度持续加大 - 图3：2010-2025年印尼香烟产销量及同比增速 - 图4：2010-2024年印尼香烟进出口量及同比增速 - 图5：菲莫国际传统卷烟收入及同比增速 - 图6：菲莫国际传统卷烟销量及同比增速 - 图7：英美烟草传统卷烟收入及同比增速 - 图8：英美烟草传统卷烟销量及同比增速 - 图9：2010-2025年印尼消费税收入及同比增速 ## 分析师信息 - **陈柏儒**：轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，14年行业分析师经验，10年轻工制造行业分析师经验。 - **韩勉**：轻工行业分析师，浙江大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院，从事轻工行业研究工作。 ## 评级标准 | 评级类型 | 说明 | |----------|------| | 行业评级 | 推荐：相对基准指数涨幅10%以上；中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 | | 公司评级 | 推荐：相对基准指数涨幅20%以上；谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间；中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 | ## 联系信息 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： - 深圳：苏一耘 0755-83479312 suyiyun\_yj@chinastock.com.cn；程曦 0755-83471683 chengxi\_yj@chinastock.com.cn - 上海：林程 021-60387901 lincheng\_yj@chinastock.com.cn；李洋洋 021-20252671 liyangyang\_yj@chinastock.com.cn - 北京：田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn；褚颖 010-80927755 chuying\_yj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn