印尼烟草行业跟踪报告_烟草消费税阶段性维稳_量价修复改善收入_10页_922kb

印尼烟草行业跟踪报告总结

核心内容

印尼烟草消费税政策进入阶段性维稳期，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”。2025-2027年连续三年保持消费税率不变，此举对烟草企业收入、利润和渠道价格体系构成边际利好。长期来看，稳定税率有助于压缩非法卷烟、优化价格体系和提升监管效率，从而实现行业的可持续发展。

主要观点

1. 税率稳定期开启

• 印尼财政部长 Purbaya 宣布，2027 财年消费税税率将维持不变。
• 2025 年和 2026 年已延续现行税率，进入连续三年的稳定期。
• 政策调整从“加税驱动”转向“税基修复驱动”，旨在优化行业结构，提升合法市场竞争力。

2. 非法卷烟治理加强

• 印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，2026年1-5月查获非法卷烟8.65亿支，同比增长128.2%。
• 非法卷烟治理已从零散查处进入持续高压阶段，有助于压缩非法产品供给，缓解合法销量下行压力。

3. 合法销量边际改善

• 2010-2025年印尼卷烟行业产量长期复合增速约0.4%，整体保持稳定。
• 2025年合法销量下降至2587亿支，同比下降2.5%，降幅较2024年收窄。
• 税率稳定和非法卷烟治理有望缓解合法销量继续下滑的压力。

4. 主力产品定价能力恢复

• 税率稳定后，烟草企业价格端压力缓和，主力产品SKM/SKT平均售价同比分别提升3.4%和5.2%。
• HMSP和GGRM两家主要企业的毛利率和净利润均有所提升，显示价格修复已向盈利端传导。

5. 消费税收入有望止跌回稳

• 非法卷烟治理和合法销量改善有助于稳定消费税收入。
• 未来印尼烟草消费税收入将更多依赖合法销量修复和价格提升，而非单纯依赖税率上调。

关键信息

• 消费税政策：2025-2027年连续三年维持不变，政策重心转向税基修复。
• 非法卷烟治理：2026年1-5月查获非法卷烟8.65亿支，同比增长128.2%，执法力度持续增强。
• 合法销量：2025年合法销量为2587亿支，同比下降2.5%，降幅收窄。
• 企业盈利改善：HMSP和GGRM毛利率和净利润均有提升，显示价格修复对盈利的积极影响。
• 投资建议：印尼烟草行业盈利能力有望环比改善，具备配置价值。

投资建议

• 印尼2027财年消费税保持不变，均价持续上调将直接转化为净利润增长。
• 非法卷烟治理加强，正规品牌卷烟定价能力修复，行业盈利有望改善。
• 建议关注印尼烟草行业的投资机会，特别是在合法销量修复和价格提升的背景下。

风险提示

1. 印尼烟草消费税政策重新收紧的风险。
2. 非法卷烟治理不及预期的风险。
3. 居民购买力及主力产品提价不及预期的风险。

图表目录

• 图1：2012-2027年印尼烟草消费税税率调整幅度
• 图2：过去一年，针对非法卷烟的整治力度持续加大
• 图3：2010-2025年印尼香烟产销量及同比增速
• 图4：2010-2024年印尼香烟进出口量及同比增速
• 图5：菲莫国际传统卷烟收入及同比增速
• 图6：菲莫国际传统卷烟销量及同比增速
• 图7：英美烟草传统卷烟收入及同比增速
• 图8：英美烟草传统卷烟销量及同比增速
• 图9：2010-2025年印尼消费税收入及同比增速

分析师信息

• 陈柏儒：轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，14年行业分析师经验，10年轻工制造行业分析师经验。
• 韩勉：轻工行业分析师，浙江大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院，从事轻工行业研究工作。

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