20260706-中国银河-印尼烟草行业跟踪报告_烟草消费税阶段性维稳_量价修复改善收入_10页_634kb

印尼烟草行业跟踪报告总结

核心内容

印尼烟草消费税政策已进入阶段性维稳期，2025-2027年将维持不变。这一政策调整标志着从“加税驱动”向“税基修复驱动”的转变，对烟草企业收入、利润和价格体系形成边际利好。

主要观点

• 政策稳定：印尼财政部长Purbaya宣布，2027财年消费税税率将维持不变，延续2025年和2026年的稳定政策，标志着连续三年税率稳定期的开启。
• 非法卷烟治理加强：印尼政府持续加大非法卷烟查处力度，2026年1-5月查获非法卷烟8.65亿支，同比增长128.2%，非法产品供给将被有效压缩。
• 合法销量边际改善：尽管合法销量在过去几年受到高税率和非法产品冲击，但2025年销量同比下降2.5%，降幅较2024年明显收窄，显示合法销量有望逐步恢复。
• 价格与利润修复：在税率稳定背景下，烟草企业主力产品价格开始温和修复，带动毛利率和净利润提升。例如，HMSP和GGRM在2026年第一季度毛利率分别提升至18.4%和15.6%。
• 税收收入企稳：随着合法销量修复和价格提升，印尼烟草消费税收入有望止跌回稳，不再依赖频繁加税来维持增长。

关键信息

一、2027年消费税率不变，烟草行业进入税率稳定期

• 2025年和2026年印尼政府决定不提高烟草消费税率，2027年将继续维持不变。
• 印尼烟草消费税政策经历了“连续上调—短暂停顿—大幅加税—阶段性维稳”的完整周期。
• 政策重心从“加税驱动”转向“税基修复驱动”，未来更注重压缩非法卷烟、稳定价格体系和提升监管效率。

二、烟草销量稳步增长，烟草税收入止跌回稳

（一）非法卷烟治理持续强化

• 2025年7月，印尼财政部海关总署成立非法应税商品预防与执法工作组，联合多部门开展执法行动。
• 2026年1-5月，查获非法卷烟8.65亿支，同比增长128.2%，非法产品供给将逐步减少。

（二）合法卷烟销量同步改善

• 2010-2025年印尼卷烟产量由2890亿支增长至3080亿支，复合增速约0.4%。
• 2025年合法销量下降至2587亿支，同比下降2.5%，降幅较2024年收窄。
• 合法销量下滑主要受居民购买力承压、消费降级及非法卷烟冲击影响，但随着税率稳定和治理加强，合法销量有望逐步改善。

（三）主力产品定价能力恢复

• 税率稳定后，烟草企业价格端压力缓和，主力产品定价能力开始修复。
• HMSP 2026年第一季度SKM/SKT平均售价分别同比提升3.4%和5.2%，毛利率提升至18.4%，净利润同比增长7.2%。
• GGRM 2026年第一季度毛利率提升至15.6%，主要受SKM平均售价提升6.8%带动。

（四）消费税收入止跌回稳

• 印尼烟草消费税收入占整体消费税收入的绝大部分，合法销量和价格变化对其影响显著。
• 随着合法销量修复和价格提升，税收收入有望企稳，不再依赖频繁加税。

投资建议

• 印尼2027财年消费税保持不变，均价持续上调将直接转化为净利润增长。
• 非法卷烟治理强化有助于正规品牌卷烟定价能力修复，提升行业盈利能力。
• 印尼烟草行业具备配置价值，预计未来盈利能力将环比改善。

风险提示

• 政策风险：印尼政府可能重新收紧烟草消费税政策，影响合法销量修复及企业盈利。
• 治理风险：非法卷烟治理若不及预期，可能削弱合法销量及税收收入的改善。
• 市场风险：居民购买力持续承压或主力产品提价不及预期，可能影响企业利润修复。

图表目录

• 图1：2012-2027年印尼烟草消费税税率调整幅度
• 图2：过去一年非法卷烟整治力度持续加大
• 图3：2010-2025年印尼香烟产销量及同比增速
• 图4：2010-2024年印尼香烟进出口量及同比增速
• 图5：菲莫国际传统卷烟收入及同比增速
• 图6：菲莫国际传统卷烟销量及同比增速
• 图7：英美烟草传统卷烟收入及同比增速
• 图8：英美烟草传统卷烟销量及同比增速
• 图9：2010-2025年印尼消费税收入及同比增速

分析师简介

• 陈柏儒：轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，拥有14年行业分析师经验，其中10年轻工制造行业经验。
• 韩勉：轻工行业分析师，浙江大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院，从事轻工行业研究工作。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司 研究院
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