20260716-中国银河-_银河东盟产业研究_烟草消费税阶段性维稳_量价修复改善收入_印尼烟草行业跟踪报告_3页_503kb

印尼烟草行业跟踪报告总结

核心内容

印尼烟草消费税政策进入阶段性维稳期，2025-2027年将维持现行税率不变，政策重心从“加税驱动”转向“税基修复驱动”。这一调整对烟草企业的收入、利润和价格体系构成边际利好，有助于行业的长期稳定发展。

主要观点

1. 消费税政策稳定
   印尼财政部长Purbaya宣布，2027财年消费税率将保持不变。此前，2025年和2026年也未提高税率，形成连续三年的税率稳定期。相比过去高频上调的政策，这一变化有助于减轻企业负担，提升行业盈利能力。

2. 非法卷烟治理加强
   印尼政府持续加大非法卷烟的查处力度，2026年1-5月，海关共开展6880次执法行动，查获非法卷烟8.65亿支，较去年同期增长128.2%。非法卷烟的治理有助于缓解合法销量的下行压力，提升合法市场的稳定性。

3. 合法销量有望改善
   尽管印尼卷烟行业长期保持稳定增长（2010-2025年复合增速约0.4%），但过去几年受高税率和非法产品冲击影响，合法销量有所下滑。随着税率稳定和非法卷烟治理加强，合法销量的持续下行压力有望缓解。

4. 主力产品价格修复
   税率稳定后，烟草企业价格端压力减小，主力产品定价能力逐步恢复。例如，HMSP 2026年第一季度 SKM/SKT 平均售价分别同比提升3.4%和5.2%，毛利率同比提升94个基点至18.4%，净利润同比增长7.2%。GGRM 的毛利率也同比提升692个基点至15.6%，主要得益于 SKM 平均售价提升6.8%。

5. 消费税收入止跌回稳
   在税率不再上调和非法卷烟治理加强的双重作用下，印尼烟草消费税收入有望止跌回稳，推动行业收入增长。

关键信息

• 政策背景：印尼政府决定在2025-2027年维持消费税率不变，政策重心转向税基修复。
• 非法卷烟治理：2026年1-5月，印尼海关查获非法卷烟8.65亿支，同比增长128.2%。
• 合法销量趋势：2010-2025年印尼卷烟产量增长约0.4%，但合法销量因非法产品冲击和税率上调而承压。
• 价格与利润修复：2026年第一季度，主要烟草企业毛利率和净利润均有明显提升，显示价格修复对利润的积极影响。
• 行业展望：未来三年税率稳定将为印尼烟草行业提供更稳定的经营环境，有助于提升行业可持续发展能力。

风险提示

• 政策收紧风险：印尼可能在未来重新收紧烟草消费税政策，影响行业收入。
• 非法卷烟治理不及预期：若非法卷烟查处力度不足，合法销量仍可能承压。
• 居民购买力下降：若居民购买力减弱，可能影响烟草产品销量。
• 主力产品提价不及预期：若烟草企业无法有效提升价格，将影响利润修复效果。

投资建议（摘要）

报告未明确给出具体投资建议，但指出在税率稳定、非法卷烟治理加强及价格体系修复的背景下，印尼烟草行业收入和利润有望改善，为后续投资提供积极信号。

附录信息

• 报告发布日期：2026年7月14日
• 分析师：陈柏儒、韩勉
• 研究团队：中国银河证券轻工行业研究团队
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评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在 $-5% \sim 10%$ 之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上
• 公司评级：未提供具体信息，需参考报告全文。

总结

印尼烟草行业正经历从“加税驱动”向“税基修复驱动”的政策转变，税率稳定期的开启有助于改善企业盈利能力和价格体系。非法卷烟治理力度的加大，以及合法销量的逐步改善，为行业提供了新的增长动力。尽管存在政策收紧、非法卷烟治理效果不及预期等风险，但整体来看，印尼烟草行业在2025-2027年期间有望实现收入与利润的修复与增长。