外资券商进来，这次的差异及对行业格局影响_28页_1mb

证券行业外资准入与市场影响分析总结

核心内容

本报告分析了外资券商进入中国证券行业的背景、路径及对国内证券行业格局的影响，并对国内券商的投资价值进行了评估，最终建议维持“增持”评级。

主要观点

1. 外资券商进入中国证券市场背景

   • 2020年4月1日起，中国取消证券公司外资股比限制，外资券商得以在华设立或控股。
   • 此次开放是中美第一阶段经贸协议的重要内容，标志着中国资本市场进一步开放。

2. 外资券商的战略定位与优势

   • 外资券商以全球协同效应和长远战略眼光为主导，更关注财富管理、跨境投行、衍生品等业务。
   • 具备全球定价能力和丰富的机构业务经验，尤其在跨境并购、财务顾问、海外客户配置等方面有优势。

3. 外资券商开拓业务的方式

   • 经纪业务：无成本优势，预计差异化定位，主要服务高净值客户。
   • 财富管理：具备客户服务和跨境配置能力，提供多样化的投顾模式，以客户AUM*管理费为主要盈利模式。
   • 投行业务：凭借海外资源和专业背景，在境外融资、跨境并购等方面有优势，但在本地融资方面不占优。
   • 衍生品业务：外资在产品设计、交易经验等方面更具优势，有利于国内衍生品市场的发展。
   • 面临的挑战：监管差异、客户基础薄弱、沟通成本高、人才短缺等。

4. 日本证券业开放的经验启示

   • 日本证券业的开放是渐进式的，外资券商在早期主要集中在跨境并购和资本中介业务，后期因市场波动和监管调整逐步退出。
   • 外资券商在日本市场的退出表明，若资本账户开放过快，可能导致市场波动和外资退出。

5. 国内证券行业格局的演进

   • 国内大型券商已形成较强综合实力，头部券商集中度稳步提升。
   • 外资进入将促进行业整合和良性竞争，提升头部券商的竞争力。

6. 投资建议

   • 继续推荐券商板块，尤其是国内大型券商。
   • 建议关注中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、东方财富等具备资本实力和先发优势的券商。

关键信息

• 外资券商数量与市场占有率：目前有13家合资券商，但外资持股比例较低，仅部分券商达到51%。
• 资本账户开放进程：中国采取渐进式开放，通过QFII、RQFII、沪深港通、债券通等逐步推进。
• 监管环境与政策支持：政策鼓励头部券商做大做强，包括资本补充、业务试点、风险资本准备调整等。
• 市场趋势：国内证券行业CR5集中度为39%，预计未来会进一步提升。

行业影响与展望

• 外资券商的进入将对国内证券行业形成一定竞争压力，但难以撼动大型券商的市场地位。
• 与外资的“同台竞技”将加速行业整合，提升头部券商的竞争力。
• 外资券商在财富管理、跨境投行、衍生品等领域具有明显优势，但其在国内市场的拓展面临诸多挑战。

风险提示

• 二级市场波动可能影响券商业绩。
• 监管环境的变化可能对券商业务产生影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间）、持有、减持。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上）、中性、减持。

总结

外资券商的进入是中国资本市场开放的重要体现，其战略定位和业务优势主要集中在跨境投行、财富管理和衍生品等领域。尽管外资券商具备一定的竞争优势，但受限于监管差异、客户基础和沟通成本等因素，其在国内市场的扩张仍面临挑战。日本的经验表明，外资券商在开放初期可能占据一定市场份额，但随着市场波动和监管调整，其影响力会逐步下降。中国证券行业在头部券商的带动下，集中度不断提升，外资进入将促进行业整合和良性竞争，进一步巩固头部券商的市场地位。因此，继续推荐券商板块，特别是国内大型券商。