非银金融行业专题：外资券商进来，这次的差异及对行业格局影响-20200417-中泰证券-28页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了外资券商进入中国证券市场的影响及投资建议，指出外资券商的进入将加速国内证券行业的整合与集中度提升，但不会对大型券商构成严重威胁。同时，报告建议继续关注国内大型券商，并对券商板块维持“增持”评级。

主要观点

1. 外资券商进入中国的不同之处：

   • 取消外资股比限制，为外资券商提供更大的市场准入空间。
   • 国内资本市场更加开放，为外资配置提供了更多机会。
   • 外资券商具有全球战略眼光和协同效应，重视资本收益率和投入产出比，而非短期市场份额。

2. 外资券商业务开拓策略：

   • 经纪业务：外资券商无成本优势，将主要定位在高净值客户和富裕零售客户，不会全面下沉市场。
   • 财富管理：外资券商在客户服务和跨境配置方面有优势，预计将成为其重点发展领域。
   • 投行业务：外资在跨境并购、财务顾问、科技定价等方面有优势，但在本地企业融资方面不占优。
   • 衍生品业务：外资具备复杂产品设计与交易经验，有助于提升国内衍生品市场的发展水平。
   • 业务面临的挑战：包括监管差异、沟通成本、客户基础薄弱以及人才短缺。

3. 对国内证券行业格局的影响：

   • 参考日本经验，外资券商的进入不会大幅撼动国内大型券商地位，反而可能加速行业整合。
   • 日本市场开放后，外资券商因市场波动和监管环境逐步退出，中国将采取渐进式开放策略，以保持市场稳定。
   • 头部券商在资本实力、业务覆盖和政策支持方面具有明显优势，未来竞争力将增强。

关键信息

• 外资股比限制取消：2020年4月1日起，外资股比限制取消，外资券商可申请设立或变更股权。
• 日本经验：日本证券业开放经历25年，外资券商因市场波动逐步退出，国内大型券商具备较强的抵御能力。
• 国内证券行业集中度：2018年CR5达到39%，政策持续支持头部券商发展。
• 投资建议：继续推荐券商板块，尤其是中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券和东方财富。

投资要点

• 监管支持：政策鼓励券商发展，宽松流动性为行业提供良好环境。
• 外资影响有限：外资券商主要在跨境和全球业务方面有优势，国内大型券商仍为主导。
• 行业整合加速：外资进入将推动国内券商间的竞争，加速行业集中度提升。
• 风险提示：二级市场波动、监管环境变化可能对券商业务造成影响。

风险提示

• 二级市场波动可能对券商业绩造成影响。
• 监管政策变化可能影响外资券商的业务开展。

图表目录（摘要）

• 图表1：中美第一阶段经贸协议第4.7条内容
• 图表2：13家合资券商信息
• 图表3：主流外资券商设立、变更股权申请状态
• 图表4：外资持股占比持续提升
• 图表5：外资持股占比提升主要由陆股通贡献
• 图表6：国内居民金融资产比例提升
• 图表7：国内居民金融资产“搬家”
• 图表8：美国家庭资产占比
• 图表9：美国家庭金融资产变化
• 图表10：各大投行海外业务收入占比
• 图表11：美国投行国际化发展区域路径
• 图表12：摩根大通各区域ROA情况
• 图表13：国内证券行业经纪业务趋势与竞争程度
• 图表14：国内证券行业经纪业务收入与佣金率
• 图表15：瑞银集团财富管理模式
• 图表16：高盛集团收入结构
• 图表17：瑞银集团收入结构
• 图表18：摩根士丹利收入结构
• 图表19：国内券商行业收入结构
• 图表20：日本内资券商收入结构
• 图表21：日本外资券商收入结构
• 图表22：日本各类券商净利润波动
• 图表23：外资券商在日本的净利润波动与市占率变化
• 图表24：日本各类券商ROE水平
• 图表25：日本国内、外资券商数量对比
• 图表26：资本账户项下证券投资账户的放开进程
• 图表27：国内证券行业CR5集中度
• 图表28：证券行业兼并收购事件整理
• 图表29：鼓励支持头部券商的相关政策

投资建议

• 继续推荐券商板块：监管政策支持，流动性宽松，疫情后市场回暖。
• 关注头部券商：中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、东方财富等。

风险提示

• 二级市场加剧波动
• 监管环境变化

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持
• 备注：评级基于报告发布日后6-12个月内相对基准指数的表现。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 报告基于可信的公开资料，结论独立、客观，不构成投资建议。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。