20200417-中泰证券-非银金融专题丨外资券商进来_这次的差异及对行业格局影响_28页_1mb

证券行业外资准入与影响分析总结

核心内容

本文分析了中国证券行业在外资准入放宽背景下所面临的机遇与挑战，指出外资券商在市场中将发挥重要作用，但难以撼动国内大型券商的主导地位。分析师建议继续关注国内头部券商，给予“增持”评级，并指出投资需注意二级市场波动及监管变化等风险。

主要观点

• 外资准入放宽：2020年4月1日起，中国取消证券公司外资股比限制，允许外资独资或控股设立证券公司，标志着中国资本市场进一步开放。
• 外资券商的战略差异：外资券商更关注全球协同效应和长远战略，重视资本收益率和投入产出比，不会在短期内大规模扩张市场份额。
• 外资券商的业务定位：在经纪业务方面，外资券商无成本优势，预计定位于高净值客户和财富管理领域；在投行业务方面，其具备跨境融资和全球定价能力，但本地业务仍受制于国内券商；在衍生品领域，外资具备产品设计和交易经验，但受制于监管差异与本地化不足。
• 日本经验的启示：日本证券业开放经历25年，外资券商在早期获得一定市场份额，但因市场波动和监管限制，最终退出。中国采取渐进式开放策略，有助于保持市场稳定。
• 国内证券行业格局：国内大型券商已具备较强综合实力，头部集中度提升，外资进入后将进一步推动行业整合与集中度提升。

关键信息

外资券商在国内的业务开拓

1. 经纪业务：外资券商无成本优势，主要通过差异化引流和精品网点吸引富裕客户和高净值人群。
2. 财富管理：外资券商具备全球资产配置和客户服务优势，可为客户提供综合财富管理服务，包括投资建议、账户管理等。
3. 投行业务：外资券商在跨境并购、财务顾问及科技公司境外融资方面具备优势，但在本地企业融资方面竞争力有限。
4. 衍生品业务：外资具备复杂产品设计与交易经验，有助于提升国内衍生品市场的发展和本土券商能力。

外资券商面临的挑战

1. 监管差异：国内分业经营限制了外资的资产负债表扩张能力，且缺乏国内金融体系的熟悉度。
2. 客户基础薄弱：缺乏本地客户资源，与本土券商相比，获客难度较大。
3. 沟通成本高：与政府、监管机构、中介机构沟通成本较高，影响业务推进效率。
4. 人才紧缺：需要兼具国际视野和本土落地能力的人才，但薪资和标准较高，难以快速组建。

日本经验对中国的启示

• 渐进式开放：日本证券业在25年内逐步开放，国内大型券商在这一过程中逐渐增强实力。
• 资本账户开放：过快放开资本账户导致市场波动，中国采取渐进式开放策略，有助于市场稳定。
• 外资退出：外资券商在日本市场因波动和监管限制逐步退出，中国需警惕类似风险。

投资建议

• 推荐券商板块：受政策支持和市场开放影响，券商板块具备增长潜力，尤其国内大型券商。
• 关注头部券商：包括中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、东方财富等，其具备资本实力、业务禀赋和先发优势。
• 风险提示：二级市场波动和监管政策变化可能对券商业务和股价产生影响。

行业与市场走势

• 市场开放趋势：中国资本市场开放力度加大，包括取消QFII、RQFII投资额度限制，提高境外机构投资便利度。
• 外资持股占比提升：截至2020年3月，外资持有A股市值达1.38万亿元，占流通市值比例提升至2.89%。
• 居民资产配置变化：国内居民金融资产比例提升，资产“搬家”趋势明显，为外资券商的财富管理业务提供机会。

行业数据与趋势

• 行业集中度提升：2018年证券行业CR5为39%，头部券商竞争力增强。
• 外资券商的现状：目前外资券商在国内市场盈利表现平平，仅少数合资券商有盈利，其余多为亏损。
• 国内券商的布局：国内券商在财富管理、投行、衍生品等业务上已形成较强竞争力，外资进入后将进一步促进行业整合。

总结

外资券商的进入将对中国证券行业产生深远影响，主要体现在业务模式、竞争格局和市场发展等方面。尽管外资券商具备全球协同效应和差异化优势，但受制于监管差异、客户基础和成本问题，其在国内市场的竞争力仍有限。国内大型券商凭借资本实力、业务覆盖和政策支持，将继续主导市场。投资者应关注头部券商的成长潜力，同时警惕市场波动和监管变化带来的风险。