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上下游价差收敛，组合均衡配置

——中泰时钟资产配置月报（2021-12）总结

一、核心内容概述

本报告分析了2021年12月的宏观环境及大类资产配置观点，结合产出、通胀、政策等维度，提出对A股、港股、固定收益、贵金属、原油等资产的配置建议。同时，报告对中泰时钟基金组合的行业轮动组合与全天候组合的表现进行了回顾，并给出了当前的行业超配建议。

二、主要观点与关键信息

1. 宏观环境分析

• 经济产出：领先指标M1-M0持续回落，预计经济增速将在明年年中前保持下行趋势，但年末经济仍有望维持平稳。
• 财政政策：地方政府融资仍是主要资金来源，专项债、城投债及政策性银行债净新增规模持续上升。
• 货币政策：基础货币投放力度微弱回升，信用环境企稳，支持中下游制造业利润改善。
• 监管政策：银行业间资金空转程度上升，对债市形成利好；并购重组活跃度回升，利好中小市值股。
• 通胀预期：10月PPI同比上涨13.5%，CPI上涨1.5%，但11月能源价格回落，预计上下游价差将收敛，利好中下游制造业。

2. 大类资产配置建议

3. 行业超配建议

建议超配以下行业：

• 钢铁
• 军工
• 智能汽车
• 电子
• 食品饮料

三、基金组合表现

1. 行业轮动组合

• 2021年11月收益：3.57%，显著优于沪深300的-1.56%
• 累计收益（2020年10月至今）：37.3%，超额收益为32%
• 配置思路：每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益

2. 全天候组合

• 2021年11月收益：0.99%，优于基准“30%沪深300 + 60%债”收益率-0.15%
• 累计收益（2020年7月至今）：31.4%，超额收益为23.6%
• 配置思路：在权益、固定收益、商品间优化配置，获取稳健绝对收益

四、风险提示

• 监管政策超预期变动
• 外部环境超预期变化
• 基金及配置比例仅作投资参考，不构成具体操作建议

五、投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内涨幅在15%以上
  • 增持：预期涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期涨幅在10%以上
  • 中性：预期涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期跌幅在10%以上

• 基准指数：

  • A股：沪深300
  • 港股：摩根士丹利中国指数
  • 美股：标普500或纳斯达克综合指数

六、总结

2021年12月，国内宏观环境相对独立，政策与疫情表现较为稳定，市场有望走出独立行情。A股估值支撑较强，消费及成长板块表现乐观；港股短期波动较大，但估值低位带来中长期配置机会。固定收益市场因经济增速回落及通胀担忧消退而保持乐观，贵金属与原油则在中长期仍具上涨潜力。建议继续超配钢铁、军工、智能汽车、电子及食品饮料行业，并通过行业轮动与全天候组合实现资产配置优化。

风险提示：投资需谨慎，市场有风险，配置建议仅供参考。