20180907-长城证券-华谊兄弟-300027.SZ-公司动态点评_影视业务带动收入增长_业务结构持续改善_8页_1mb

华谊兄弟（300027）公司动态点评总结

核心内容概述

本报告对华谊兄弟2018年半年报进行了分析，并对公司的财务表现、业务结构及未来发展前景进行了评估。报告指出，尽管公司上半年整体业绩有所波动，但影视业务表现强劲，为公司带来了显著的收入增长。同时，公司未来在影视剧储备和实景娱乐项目上有良好布局，对业绩的持续增长具有积极影响。

主要观点

• 投资评级：维持“推荐”评级，预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
• 股价表现：当前股价为5.51元，总市值为154亿元，流通市值为121.84亿元。
• 财务表现：
  • 报告期内，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长44.77%。
  • 归属于母公司股东的净利润同比下降35.54%，但扣非后净利润同比增长151.29%。
  • 经营活动产生的现金净流入为4.23亿元，同比增长207.72%。
• 业务结构改善：
  • 影视业务收入增长94.54%，占营业收入比重由68.81%上升至92.47%。
  • 品牌授权及实景娱乐板块收入下降28.40%，但苏州电影世界已于2018年7月23日开业，其他项目也将陆续启动。
  • 互联网娱乐板块收入下降88.12%，主要由于上年同期包含广州银汉科技有限公司的收入。

关键信息

财务比率变化

• 毛利率：由53.66%上升至54.99%，增长1.33%。
• 销售费用率：由17.82%下降至13.35%，下降4.46%。
• 管理费用率：由17.53%下降至12.87%，下降4.66%。
• 财务费用率：由9.02%下降至7.12%，下降1.90%。
• 费用占营业成本比重：由44.37%下降至33.34%，下降11.03%。
• 净利润率：由29.36%下降至13.07%，下降16.29%。
• 扣非归母净利润率：由6.85%上升至11.88%，增长5.04%。

营收与利润预测

• 2018E：
  • 营业收入：4694.64亿元，同比增长18.96%。
  • 净利润：954.56亿元，同比增长15.25%。
  • 摊薄EPS：0.34元。
  • PE：15.81倍。
• 2019E：
  • 营业收入：5671.99亿元，同比增长20.82%。
  • 净利润：1139.97亿元，同比增长19.42%。
  • 摊薄EPS：0.41元。
  • PE：13.24倍。
• 2020E：
  • 营业收入：6827.56亿元，同比增长20.37%。
  • 净利润：1315.05亿元，同比增长15.36%。
  • 摊薄EPS：0.47元。
  • PE：11.48倍。

股票表现与市场对比

• PE变化：从2016年的18.68倍降至2018年的15.81倍，2019年进一步降至13.24倍，2020年降至11.48倍。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.34元、0.41元、0.47元，对应PE分别为16X、13X、11X。

影视业务亮点

• 高增长：2018年上半年，影视业务收入19.62亿元，同比增长94.54%，成为公司主要收入来源。
• 票房表现：《前任3：再见前任》票房约16.4亿元，《芳华》票房约2.2亿元，合计贡献约18.6亿元。
• 下半年储备：公司下半年有充足影视剧储备，包括《江湖儿女》《茉莉的牌局》《鬼吹灯-云南虫谷》等，其中《江湖儿女》入围戛纳电影节主竞赛单元，《茉莉的牌局》获得金球奖和奥斯卡提名。

风险提示

• 政策风险：影视剧监管政策变动可能影响业务。
• 项目风险：部分影视剧及综艺节目收入可能未达预期。

附录信息

• 分析师：何思霖，执业证书编号：S1070518070001。
• 联系人：张正威，研究助理，执业证书编号：S1070115100009。
• 联系方式：何思霖 0755-83515591，Email: hesilin@cgws.com；张正威 0755-83554449，Email: zhangzhengwei@cgws.com。

总结

华谊兄弟在2018年半年报中展现出影视业务强劲增长的态势，尽管整体归母净利润有所下降，但扣非后净利润大幅增长，且主营业务质量显著提升。公司下半年影视剧储备丰富，实景娱乐项目逐步推进，有望持续提升公司业绩。尽管部分业务板块如品牌授权及互联网娱乐板块出现下滑，但整体投资评级仍为“推荐”。