华谊兄弟（300027）2018年半年报总结
核心内容
华谊兄弟在2018年上半年实现了营收和扣非净利润的显著增长，但整体归母净利润有所下滑。公司主要业务包括影视内容制作、实景娱乐以及互联网娱乐，其中影视娱乐板块表现尤为突出。
财务表现
- 营收：2018H1实现营收21.22亿元，同比增长44.77%。
- 归母净利润：2.77亿元，同比下降35.54%。
- 扣非净利润：2.52亿元，同比增长151.29%。
- 经营现金流：净额为4.23亿元，同比增长208%。
- 投资收益：2018H1投资净收益为320万元，同比下降90.88%。主要原因是上年同期出售银汉科技股权带来的投资收益为5.41亿元。
盈利预测
预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.29元和0.33元，对应市盈率（PE）分别为23倍、19倍和16倍，维持“增持”评级。
主要观点
影视内容主业回暖
- 影视娱乐板块营收19.62亿元，同比增长94.54%，占比提升至93.89%。
- 2018年上半年部分电影表现亮眼，如《芳华》（票房2.2亿元）和《前任3》（票房16.4亿元）。
- 报告期内影视剧及网剧、网大稳步推进，公司持续推进国际化布局，如与STX合作的《茉莉的牌局》等项目取得良好成绩。
- 第六季“H计划”片单包括《小偷家族》、《惊涛飓浪》等，显示公司在内容创作方面的持续投入。
实景娱乐板块增速放缓
- 实景娱乐营收1.42亿元，同比增长6.69%，增速放缓主要因项目推进存在时间性差异。
- 华谊兄弟电影世界（苏州）已于2018年7月23日开业，未来长沙、南京和郑州电影小镇园区也将陆续开业，有望提振实景板块表现。
互联网娱乐板块收缩
- 互联网娱乐营收3247.55万元，同比下降88.12%，主要因2017年出售银汉科技股权导致合并范围变化。
关键信息
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
35.03 |
39.46 |
46.31 |
55.79 |
66.74 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
8.08 |
8.28 |
6.61 |
7.98 |
9.16 |
| 毛利率 |
45.45% |
51.39% |
51.62% |
51.90% |
- |
| 净利润率 |
20.99% |
14.26% |
14.30% |
13.72% |
- |
| 资产负债率 |
47.64% |
44.30% |
42.47% |
41.11% |
- |
| 流动比率 |
1.71 |
1.99 |
2.18 |
2.33 |
- |
| 速动比率 |
1.50 |
1.72 |
1.90 |
2.03 |
- |
风险提示
- 实景娱乐不及预期。
- 市场竞争加剧。
- 影视项目存在波动风险。
投资建议
- 未来6个月内，公司股价涨幅预计超越市场基准5%至15%之间，维持“增持”评级。
附表：财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E（倍） |
18.00 |
22.85 |
18.92 |
16.48 |
| P/B（倍） |
1.42 |
1.32 |
1.22 |
1.11 |
| P/S（倍） |
3.80 |
3.23 |
2.69 |
2.25 |
| 净资产收益率（%） |
8.57% |
6.39% |
7.17% |
7.60% |
分析师简介
- 王建伟：东北证券电子行业首席分析师，北京大学工学博士，有丰富的科技股和成长股研究经验。
- 夏妍：传媒行业研究助理，上海财经大学硕士，2017年加入东北证券，研究方向包括影视、广告营销和版权等。
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
股价涨幅超越市场基准15%以上 |
| 增持 |
股价涨幅超越市场基准5%至15%之间 |
| 中性 |
股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间 |
| 减持 |
股价涨幅落后市场基准5%至15%之间 |
| 卖出 |
股价涨幅落后市场基准15%以上 |
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