20130729-兴业证券-华谊兄弟-300027.SZ-王者归来_外延并购扩张娱乐帝国版图新疆域_18页_1mb

报告摘要

华谊兄弟是国内领先的娱乐产业公司，业务涵盖电影、电视剧制作与发行、艺人经纪、品牌授权、游戏等。公司以电影为核心业务，通过精品内容引领产业发展，同时通过外延并购和自主发展，逐步构建完整的娱乐产业链。

电影业务：华谊兄弟在电影制作方面具备领先地位，2012年电影业务收入达6.1亿元，同比增长198%。公司持续推出具有高艺术与商业价值的影片，如《天下无贼》、《非诚勿扰》、《西游·降魔篇》等。
电视剧业务：采用工作室模式提升电视剧数量和质量，2012年电视剧业务收入为3.8亿元，保持稳定。精品剧价格稳中有升，市场需求旺盛。
艺人经纪：公司签约国内一线艺人逾百位，保持国内领先地位。
产业链整合：公司通过并购和投资，拓展至院线、文化旅游、网络游戏等领域，完善娱乐版图。例如，2013年以6.72亿元收购银汉科技50.88%股权，进一步布局移动互联网。
盈利预测：预计2013~2015年内生净利润分别为3.44、4.47和5.51亿元，EPS分别为0.57、0.74和0.91元。考虑银汉科技带来的业绩增厚，相应估值为63、48和39倍。

市场数据：
- 收盘价：41.46元
- 总股本：604.80百万股
- 流通股本：408.71百万股
- 总市值：25075.01百万元
- 流通市值：16945.27百万元
- 净资产：2549.49百万元
- 总资产：4912.96百万元
- 每股净资产：4.22元
财务指标：
- 2012年营业收入：1386百万元
- 2012年净利润：244百万元
- 2012年毛利率：50.6%
- 2012年净利润率：17.6%
- 2012年净资产收益率：11.53%
并购情况：
- 2013年以股票+现金方式收购银汉科技50.88%股权，交易金额为67,161.60万元。
- 银汉科技是领先的移动网络游戏企业，旗下游戏用户数量庞大，2013年《时空猎人》月营收突破千万。
行业趋势：
- 2012年全国电影票房达170.73亿元，同比增长30.18%。
- 城市院线数量持续增长，银幕数突破万块，但增速有所放缓。
- 电视剧产量持续增长，但市场集中度较低，未来有望提升。

公司评级：增持
投资建议：
- 买入：相对大盘涨幅大于15%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
- 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%

公司名称	股价（元）	2012A EPS（元）	2013E EPS（元）	2014E EPS（元）	2015E EPS（元）	2012A PE（倍）	2013E PE（倍）	2014E PE（倍）	2015E PE（倍）
掌趣科技	40.96	0.56	0.46	0.64	0.92	73	89	64	45
光线传媒	39.25	1.29	0.78	0.96	1.19	30	50	41	33
北纬通信	40.96	0.40	0.55	0.81	1.17	102	74	51	35
博瑞传播	20.93	0.46	0.55	0.65	0.76	46	38	32	28

时间	事件	交易金额（万元）
2009年5月19日	受让北京视觉无限广告有限公司持有北京华谊视觉传媒广告有限公司46%的股权	1829
2009年10月30日	公司于深交所创业板上市	115000
2010年5月13日	受让华友数码传媒科技有限公司持有北京华谊兄弟音乐有限公司51%的股权	3445
2010年5月24日	投资设立北京新影联华谊兄弟影院有限公司	450
2010年6月7日	受让北京华谊兄弟音乐有限公司49%的股权	2920.40
2010年6月18日	收购股权及增资方式取得北京掌趣科技有限公司22%的股权	14850
2010年9月	设立华谊兄弟时尚（上海）文化传媒有限公司	300
2010年12月6日	取得北京华谊巨人信息技术有限公司51%的股权	7000
2011年2月	投资设立合资公司负责开发经营华谊兄弟文化城	4000
2011年3月9日	投资参股设立DIVERSION PICTURES LIMITED	约354
2011年4月28日	投资设立湖南富坤文化传媒投资中心（有限合伙）	3600
2011年5月18日	向全资子公司华谊兄弟国际有限公司增资	6000万美元
2011年5月31日	共同投资设立项目公司负责开发经营“华谊兄弟电影主题乐园”项目	7000
2011年10月21日	投资设立众大联合市场咨询（北京）有限公司	80
2011年11月	投资设立谦谦文化传播（天津）有限公司	100
2012年2月24日	收购万通投资控股股份有限公司持有的华谊影城（苏州）有限公司10%的股权	400

指标	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入增长率	55.4%	79.4%	34.0%	26.8%
营业利润增长率	3.8%	78.9%	30.2%	23.5%
净利润增长率	20.5%	40.9%	29.9%	23.3%
毛利率	50.6%	48.3%	47.2%	45.3%
净利率	17.6%	13.8%	13.4%	13.1%
ROE	11.5%	14.5%	16.7%	18.0%
资产负债率	48.7%	51.8%	54.0%	54.4%
流动比率	1.72	1.61	1.61	1.64
速动比率	1.29	1.10	1.12	1.16
资产周转率	42.0%	54.8%	61.8%	67.2%
应收账款周转率	185.0%	215.4%	242.9%	265.0%
PE	102.6	72.8	56.1	45.5
PB	11.8	10.6	9.3	8.2