20180227-华创证券-华谊兄弟-300027.SZ-影视业务持续发力_实景娱乐备受瞩目_10页_586kb

华谊兄弟公司点评总结

核心内容

华谊兄弟（股票代码：300027.SZ）在2017年实现营业总收入38.71亿元，同比增长10.49%；归属于上市公司股东净利润8.28亿元，同比增长2.50%。尽管营业利润和利润总额出现小幅下降，但公司通过非经常性损益实现了较好的业绩表现。2018年，公司预计在影视娱乐和实景娱乐业务上实现盈利增长，同时通过参股公司获得投资收益，整体表现值得期待。

主要观点

1. 影视娱乐业务表现亮眼

• 2017年影视娱乐板块收入达32.80亿元，同比增长28.04%。
• 电影业务表现突出，多部影片票房亮眼，如《摔跤吧！爸爸》《芳华》《前任3：再见前任》等，带动公司国内票房增长64.52%。
• 电视剧及网剧业务持续发力，IP与Idol双重保障，内容创作计划“I计划”为公司带来多部热门项目，如《神之水滴》《古董局中局之鉴墨寻瓷》等。

2. 实景娱乐业务步入收获期

• 2017年实景娱乐收入为2.77亿元，同比增长7.89%。
• 公司签约项目18个，2018年预计确认授权费3.15亿元，4个实景项目预计开园，门票收入约1亿元。

3. 互联网娱乐板块收入下降

• 2017年互联网娱乐板块收入为3.07亿元，同比下降54.63%。
• 主要原因是出售银汉科技部分股权，影响收入确认。

4. 投资收益波动

• 2017年投资收益为8.05亿元，同比下降28.03%，主要由于出售掌趣科技股份。
• 2018年投资收益预计超过2亿元，主要来源于英雄互娱和银汉科技等参股公司。

关键信息

财务数据概览

2018年业绩展望

• 归母净利润预测为10.62亿元，同比增长28.2%。
• 实景娱乐项目有望落地，带动业绩增长。
• 投资收益预计达到2.2亿元，主要来自英雄互娱和银汉科技。

风险提示

• 影视剧市场竞争加剧；
• 影视政策审核风险；
• 实景乐园客流不达预期。

投资建议

• 维持“推荐”评级；
• 预计2018年公司主控主投电影和实景娱乐项目将带来显著盈利增长；
• 预计2017-2019年EPS分别为0.30、0.38、0.49元，对应PE分别为32、25、20倍，PEG小于1。

附录：公司主要业务布局

影视娱乐板块

• 电影业务：爆款频出，带动票房增长；
• 电视剧及网剧：内容多样化，IP与Idol结合，打造爆款剧集；
• 艺人经纪：签约多位知名艺人；
• 音乐：加强版权合作；
• 综艺：参与多档综艺，收益可观；
• 影院：发展稳定，新增影院4家。

实景娱乐板块

• 签约项目18个，多个项目进入在建状态；
• 2018年预计4个实景项目开业，门票收入预计1亿元。

互联网娱乐板块

• 通过华谊创星打造粉丝经济生态圈；
• 出售银汉科技股权，影响收入结构。

投资布局

• 重要非全资子公司包括东阳浩瀚和东阳美拉；
• 2017年对赌收益1.64亿元，2018年对赌收益1.88亿元。

团队介绍

• 组长、首席分析师：谢晨（复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科）
• 联席首席分析师：李妍（复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科）
• 分析师：肖丽荣（北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士）
• 助理研究员：李雨琪、潘文韬、徐呈隽（均来自不同高校，具备经济学背景）

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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