20180824-西南证券-利安隆-300596.SZ-新产能逐步释放_未来几年值得期待_8页_1mb

利安隆（300596）2018年半年报点评总结

核心内容

利安隆（300596）是一家专注于高分子材料抗老化助剂的国内龙头企业，主要产品包括抗氧化剂和光稳定剂，同时提供一站式解决方案服务U-PACK。公司致力于成为全球知名的高分子材料抗老化方案及产品提供商，并在2017年成功上市后，通过内生增长与外延扩张并举，加快产能建设，以提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018年上半年，公司实现营业收入71.3亿元，同比增长27.2%；归母净利润8621.3万元，同比增长50.0%；EPS为0.48元；ROE为9.2%。
• 产能扩张显著：公司已建成并投产多个项目，包括741装置、723装置、711装置、722装置等。同时，常山科润项目和珠海项目正在推进中，预计2019年初建成投产，将显著提升公司产能和业绩。
• 员工持股计划：公司员工以不超过1.1亿元全额认购员工持股计划的劣后级份额，有助于提升员工凝聚力和公司竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.98元、1.03元、2.04元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。
• 估值合理：考虑到可比公司彤程新材的估值水平，给予公司2018年35倍估值，对应目标价34.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 财务稳健：公司负债率不高，现金流尚可，资产负债率处于低位，且有良好的增长潜力。

关键信息

产能与项目进展

• 2017年，公司完成了741装置、723装置的建设，以及031线技改和721设备改造，产能得到扩充。
• 常山科润在2017年9月实现并表，带来公司营收和净利润的提升。
• 2018年上半年，中卫完成722和711装置改造，715和725装置基本完成建设，进入投产前准备阶段。
• 珠海项目一期工程正在建设中，预计2019年底建成投产。
• 常山基地的高分子材料抗老化助剂项目一期预计2020年建成，开始贡献业绩。

产品结构与市场

• 主要产品包括抗氧化剂（专用型SAO、通用型GAO）和光稳定剂（紫外线吸收剂UVA、受阻胺HALS）。
• 公司产品广泛应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等高分子材料领域。
• 公司与巴斯夫、杜邦、LG、万华等全球知名企业建立了良好的合作关系。

财务数据

可比公司估值

风险提示

• 环保和安全生产风险
• 原材料采购成本波动风险
• 宏观环境因素变动风险
• 应收账款风险
• 公司快速扩张的管理风险
• 项目建设进度低于预期的风险

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：34.3元
• 依据：公司成长性突出，未来三年归母净利润预计保持41%的复合增长率，可比公司彤程新材目前估值水平为44倍，公司估值合理。

基础数据

分业务收入及毛利率预测

总结

利安隆作为国内高分子材料抗老化助剂行业的龙头企业，凭借强大的产能扩张能力和良好的市场合作关系，展现出强劲的业绩增长潜力。公司通过多种方式提升竞争力，包括员工持股计划、项目扩建和研发创新。未来几年，随着新产能的逐步释放，公司有望实现更高的营收和利润增长，值得投资者关注。