20211101-开源证券-水井坊-600779.SH-公司信息更新报告_利润超预期_营销有突破_4页_817kb

水井坊（600779.SH）投资分析总结

核心内容概览

水井坊（600779.SH）在2021年11月1日获得“增持”投资评级，当前股价为130.50元，总市值637.32亿元，流通市值637.24亿元，总股本4.88亿股，流通股本4.88亿股。近3个月换手率高达98.76%，显示市场关注度较高。

主要观点

• 业绩超预期：公司前三季度实现营收34.2亿元，同比增长75.9%，归母净利润10.0亿元，同比增长99.4%；第三季度营收15.9亿元，同比增长38.9%，归母净利润6.2亿元，同比增长56.3%。单季度业绩表现超出市场预期，分析师上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利分别为11.4亿元、16.4亿元、22.0亿元，EPS分别为2.34元、3.35元、4.50元，年复合增长率分别为56.3%、43.3%、34.2%。

• 高端化战略推进：公司成立高端事业部、消费者培育部和高端酒销售公司，重点发力800元以上的新典藏系列，进一步推动产品结构优化和品牌升级。

• 市场增长强劲：2021年前三季度白酒销量同比增长57.3%，较2019年增长24.5%，显示公司全国化拓展仍有较大空间。吨价同比提升11.7%，较2019年提升5.4%，反映产品溢价能力增强。

• 盈利改善显著：第三季度毛利率提升至85.76%，销售费用率同比下降4.63个百分点至13.00%，管理费用率下降0.83个百分点至4.33%。净利率提升4.36个百分点至39.28%，盈利能力显著增强。

• 现金流稳健：2021年第三季度经营活动现金流为1628百万元，与净利润表现一致，显示公司运营效率良好。2023年预计每股经营现金流达5.67元，现金流状况持续改善。

• 估值逐步下降：当前PE为55.7倍，预计2022年PE为38.9倍，2023年PE为29.0倍，反映市场对公司未来增长潜力的认可，估值逐步走低。

关键信息

财务表现

财务比率

营运与财务指标

• 合同负债：2021年三季度末合同负债为8.7亿元，环比增加2.4亿元，显示经销商回款积极性高。
• 资产负债率：从2019年的46.5%上升至2021年的55.6%，但预计2023年将降至40.7%。
• 净负债比率：从-57.6%下降至-74.3%，显示公司财务结构逐步优化。
• 流动比率：从1.7下降至1.4，但预计2023年将回升至2.0，体现短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.7上升至1.1，显示短期流动性改善。
• 资产周转率：从1.0提升至1.0，整体资产运营效率保持稳定。

风险提示

• 宏观经济波动：若宏观经济下行，可能导致消费能力下降，影响公司业绩。
• 新品推广不及预期：新典藏系列的市场接受度可能低于预期，影响高端化战略推进。

估值方法的局限性

本报告中的估值方法基于特定假设，不同假设可能导致分析结果出现较大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

投资评级说明

• 增持：预计相对市场表现5%~20%。
• 基准指数：A股基准指数为沪深300指数，其他市场基准指数如恒生指数、三板成指、标普500等亦可作为参考。

总结

水井坊在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于产品高端化改革、渠道优化及市场拓展。公司盈利能力持续改善，现金流稳健，估值逐步走低，显示市场对其未来增长潜力的认可。分析师维持“增持”评级，认为其在高端化战略和全国化推进方面具备长期发展优势。然而，宏观经济波动和新品推广不及预期仍是潜在风险。