建筑装饰行业2019年投资策略：夜空中最亮的星-20190104-光大证券-40页_2mb

建筑装饰行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年建筑装饰行业投资策略认为，基建投资是为数不多预期增速边际向上的方向，是“夜空中最亮的星”。基建投资增速的改善主要依赖于融资环境的改善，尤其是财政政策和信用政策的边际放松。同时，国际工程和化工工程也具备一定的投资机会，主要体现在估值修复和利润释放。

主要观点

1. 基建投资增速边际改善有确定性：

   • 我国基建投资仍处于“补短板”阶段，需求侧仍有较大空间。
   • 2018年11月广义/狭义基建增速分别为1.2%和3.7%，主要受城投融资和非标回表等因素影响。
   • 预计2019年广义/狭义基建投资增速将有个位数回升，若财政和信用超预期改善，狭义基建增速可能回升至10%以上。
   • 建筑板块估值有望进一步提升。

2. 维持“买入”评级：

   • 基建投资是2019年预期增速边际向上的方向，板块在基建改善前及期间均有较强相对收益。
   • 央企及地方国企可通过债转股、永续债等方式化解负债压力，PB估值处于历史底部区间，具有较大向上弹性。

3. 投资聚焦：估值提升与利润释放：

   • 估值提升：铁路投资和部分区域公路投资景气度较好，推荐山东路桥、中国铁建；设计板块推荐苏交科，关注中设集团；国际工程推荐中材国际。
   • 利润释放：化工工程受益于16年以来高质量订单增长，19年进入利润释放阶段，推荐中国化学，关注延长化建。

关键信息

• 2018年建筑装饰企业收入及利润平稳增长，但新签订单增速边际下滑。
• 基建投资增速受融资端主导，货币政策和信用政策是关键因素。
• 2019年财政政策和信用政策边际改善，专项债扩容、城投债企稳、信贷改善将推动基建投资增速回升。
• 化工工程在低油价背景下估值走低，但19年订单结算结构改善，毛利率有望回升。
• 国际工程因中美贸易摩擦和订单下滑，估值处于历史底部，预期在2019年有所修复。

风险提示

• 基建增速不及预期
• 业主方及建筑企业融资不及预期
• 原材料大幅上涨
• 海外订单签约不及预期
• 化工工程利润增长不及预期

标的选择及推荐

政策背景

“去杠杆”与“稳基建”

• 去杠杆：控制地方政府隐形债务、PPP项目资本金穿透、限制建筑企业PPP投资规模及负债率。
• 稳基建：财政政策积极、信用政策宽松、货币宽松，专项债扩容，基建投资有望通过表内资金推进。

基建融资分析

• 基建投资资金来源主要包括财政（公共财政和政府性基金）、国内贷款、自筹资金等。
• 2018年城投债净融资5650亿元，同比减少22%；非标融资进一步恶化的几率不大。
• 2019年地方政府债到期规模约1.3万亿元，期待专项债额度提升以对冲债务兑付压力。

基建投资展望

• 2019年基建投资增速有望边际改善，主要得益于财政和信用政策的边际改善。
• 铁路投资作为主要方向，融资压力较小，推荐中国铁建。
• 部分区域公路投资景气度较高，推荐山东路桥。
• 央企及地方国企PB估值处于历史底部，推荐中国建筑。

国际工程展望

• 2018年对外承包工程新签合同额同比减少11.7%，估值处于历史底部。
• 随着美元融资环境改善及“一带一路”峰会效应，国际工程有望迎来预期反转，推荐中材国际。

化工工程展望

• 化工工程自2016年起订单增速转正，18年收入快速增长，但利润增速不及预期。
• 2019年随着高利润订单的结算，毛利率有望回升，推荐中国化学，关注延长化建。

图表参考

• 基建投资增速与社融增速正相关
• 基建板块PEttm倍数走势
• 基建融资结构分析
• 信贷指标变化趋势
• 外包工程订单与美元指数关系
• 化工工程订单与收入增速

总结

2019年建筑装饰行业投资策略聚焦于基建投资、国际工程和化工工程三大方向。基建投资在财政和信用改善背景下有望边际回升，带动板块估值修复。国际工程在美元融资环境改善和“一带一路”政策推动下，估值有望修复。化工工程在订单增长和结算结构改善下，利润弹性显著。整体来看，建筑装饰板块具备较强的投资机会，建议关注估值提升和利润释放的龙头企业。