钢铁行业：夜空中最亮的星，从建材看周期股的出路-20200515-长江证券-22页_1mb

钢铁行业周期股投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了钢铁行业及周期性股票的表现，指出建材行业在周期股中率先脱颖而出，主要得益于市场化竞争、行业集中度提升和品牌溢价。同时，报告强调了海外经验对周期股投资的借鉴意义，以及北上资金在周期股配置中的重要影响。报告还提出，未来周期股投资应注重“剩者为王”的α价值，而非依赖β波动。

主要观点

• 建材行业表现突出：建材板块近年来表现优于其他周期板块，如2016年以来涨幅达27%，同期沪深300仅上涨6%。2018年以来涨幅20%，而沪深300下跌2%。建材中部分公司如海螺水泥、坚朗五金等在2018年以来表现优异。
• 周期股从β转向α：随着经济由增量转向存量，周期股的盈利逻辑从宏观波动转向产业本身的竞争力。建材等细分行业由于具备品牌溢价、成本控制能力，成为α价值的代表。
• 海外经验借鉴：海外周期龙头在工业化后期表现优于行业，且ROE较高，表明行业格局优化能带来超额收益。建材行业因其细分性强、民生负担轻，较早完成行业出清，迎来龙头成长。
• 外资推动周期股价值化：北上资金持股比例持续上升，特别是在周期板块中占比达40%，远超消费和科技板块。外资更关注行业格局而非边际变化，因此在周期股中表现出更高的配置偏好。
• 投资策略调整：投资周期股应关注景气周期、估值分位及行业集中度等指标。建议关注建材、交运、化工的细分领域，地产行业处于出清阶段可左侧布局，钢铁和有色领域则关注能源金属（锂、钴、黄金）及阶段性出清的铜、铝等。

关键信息

一、建材行业优势

• 行业特性：建材行业细分领域众多，产品升级空间大，具备To C能力，品牌效应显著。
• 成本控制：通过原料采购话语权和企业自身降本增效，建材行业在成本控制方面具有优势。
• 集中度提升：水泥行业集中度高于钢铁和煤炭，龙头公司如海螺水泥在供给侧改革中受益。
• 市场表现：海螺水泥在2016年以来吨净利持续创新高，且市值增长显著。

二、周期股的出清与布局

• 景气周期分位：当前宏观景气周期处于低位筑底，向下回撤空间有限。
• 估值分位：电力、石化、煤炭开采、工业金属等板块PB估值接近2004年以来的底部。
• 景气分位四象限分析：
  • 主动补库：水泥制造、基础建设、其他采掘、稀有金属、化学原料。
  • 被动补库：园区开发、玻璃制造、钢铁、煤炭开采。
  • 主动去库：黄金、房屋建设、专业工程、石油开采、采掘服务、化学纤维。
  • 被动去库：工业金属、石油化工、金属非金属新材料、电力、房地产开发、装修装饰、化学制品、其他建材、园林工程、塑料、橡胶。

三、行业配置建议

• 推荐板块：建材、交运、化工的细分方向。
• 关注领域：
  • 地产：正在出清，可左侧关注。
  • 钢铁：关注能源金属（锂、钴、黄金）及阶段性出清的铜、铝。
• 投资逻辑：周期股价值化、价值成长化、成长周期化趋势明显，应立足于产业寻找优质α。

四、资金层面变化

• 北上资金影响：北上资金在周期板块的持股比例显著提升，已反超国内公募基金，推动周期股价值成长化。
• 外资偏好：外资更看重行业格局与趋势，对高ROE、高现金流、低估值的大市值公司更感兴趣。

重点公司推荐

风险提示

1. 终端需求大幅波动。
2. 供给快速释放。

图表与数据摘要

• 图1：建材板块股价近年明显强于其他周期板块。
• 图2：2018年以来海螺水泥、坚朗五金等建材个股股价超额收益突出。
• 图3：建材中的玻纤领域存在大量产品升级机会。
• 图4：大部分周期品的发展围绕地产链演进。
• 图5：水泥行业总资产远小于钢铁。
• 图6：水泥行业员工数远小于钢铁，民生负担较轻。
• 图7：水泥行业集中度明显高于钢铁和煤炭。
• 图8：海螺水泥上市以来市值增长迅速。
• 图9：海螺水泥净利润变动的三个阶段。
• 图10：2006-2011年海螺水泥处于快速增长阶段。
• 图11：2008-2009年海螺水泥吨净利持续提升。
• 图12：2012-2015年公司销量增速逐渐下降。
• 图13：2012-2015年公司吨净利呈现周期性波动。
• 图14：2016年以来公司水泥熟料销量保持窄幅振荡。
• 图15：2016年以来公司吨净利不断创新高。
• 图16：近些年产能投放明显减弱。
• 图17：大企业在加强粉磨站的建设。
• 图18：京津冀地区熟料市场集中度。
• 图19：长三角地区熟料市场集中度。
• 图20：家装建材龙头企业相对沪深300的收益。
• 图21：美国周期性行业1970年至今产业份额比大多萎缩。
• 图22：美国周期板块PB-ROE路径图。
• 图23：标普油气行业与其龙头收益的比对。
• 图24：建材行业与其龙头收益的比对。
• 图25：2018年以来建材行业陆股通持股比例持续提升。
• 图26：陆股通+QFII持仓占比已超越基金持仓占比。
• 图27：钢铁/水泥2019年二季度持仓对比。
• 图28：2018年4季度外资系统性撤出方大特钢。
• 图29：北上资金周期品持股比例反超公募的占比。
• 图30：宏观景气周期处于历史低位。
• 图31：有色的景气周期（历史分位图）。
• 图32：黑色的景气周期（历史分位图）。
• 图33：营收增速、存货增速历史分位四象限图。
• 图34：钢铁行业景气度尚处在下行通道中。
• 图35：工业金属营收与净利润、存货指标背离。
• 图36：黄金三大指标整体处于历史高位。
• 图37：稀有金属净利润指标和营收、库存出现一定背离。
• 图38：新材料板块三大指标近期相对平稳。
• 图39：当前周期板块整体估值处于历史底部。

投资建议

• 周期价值化：关注行业集中度提升和成本控制能力。
• 价值成长化：寻找具备品牌溢价和产品升级潜力的公司。
• 成长周期化：结合景气周期和估值分位，把握优质标的。

总结

建材行业在周期股中率先脱颖而出，主要得益于市场化竞争、行业集中度提升和品牌溢价。外资的介入推动了周期股的价值成长化趋势，而未来周期股投资应更注重α价值，而非β波动。建议关注建材、交运、化工的细分领域，以及地产、钢铁、有色中具备成长性和阶段性出清的板块。