建筑装饰行业2019年投资策略_夜空中最亮的星_26页_1mb

建筑装饰行业2019年投资策略总结

核心内容

本文是光大证券研究所建筑研究团队孙伟风于2019年1月14日发布的《夜空中最亮的星——建筑装饰行业2019年投资策略》报告，主要围绕2018年行业回顾、2019年基建融资趋势、建筑装饰板块投资主线、重点公司推荐及风险提示等方面进行分析。

主要观点

1. 2018年观点回顾及复盘

• 融资制约：2018年初认为基建宜右侧布局，等待政策明朗，化学工程有确定性机会，国际工程受益于汇兑收益。
• 宏观与行业数据验证：
  • 基建投资增速触底回升。
  • 原油价格冲高回落。
  • 美元指数维持强势。
• 政策变化驱动：2018年7月是政策转折点，从“去杠杆”转向“稳基建”，19年政策将更加明朗，融资将成为关键变量。

2. 基建融资破局

• 铁路融资：发改委对铁路项目最低资本金要求为20%，实际批复中位数为50%，信贷占比低且未来空间大。
• 城投融资：城投占基建投资比例近70%，城投融资直接影响基建增速，银行贷款是主要来源，非标受限，公募债边际企稳，信贷将成为关键变量。
• 专项债与信贷：
  • 基建投资增速与社融呈现较强相关性。
  • 公共财政收入走低，土地出让收入高位回落，地方债净新增将影响基建投资。
  • 城投债融资到期集中在2019年第一季度，非标融资边际向下。

3. 建筑装饰板块三条主线

• 补短板预期：在基建投资边际改善之前及期间，建筑装饰板块或有较强相对收益。
• 基建链条：看好铁路、轨交、公路等方向。2018年12月以来，发改委批复了多个基建项目，投资规模较大，预计2019年部分区域投资景气有望维持。
• 国际工程：对外新签订单大幅下滑，影响公司成长预期。美元融资环境改善可能带动2019年新签订单边际改善。
• 化学工程：新签订单多年高增长，低油价时期项目竣工结算导致毛利率下滑，但现阶段估值安全，19年收入高增长叠加毛利率边际改善，业绩有弹性。

关键信息

基建融资关键变量

• 信贷：预计2019年流动性将宽裕，信贷有望边际改善。
• 专项债：地方债（含专项债）提前下达，成为基建投资的重要支撑。
• 城投债：19年兑付压力集中在Q1，非标融资受限。

行业趋势与政策影响

• 基建投资：2018年投资增速放缓与信贷增长放缓有关，2019年政策转向“稳基建”，融资环境或有改善。
• 国际工程：美元指数走势与对外工程订单呈反向关系，美联储加息动能减弱，可能带动订单签约改善。
• 化学工程：毛利率阶段性下滑，但19年收入增长有望带动业绩释放。

重点公司推荐

• 基建链条：山东路桥、苏交科、中国铁建、中国建筑
• 国际工程：中材国际、关注中工国际
• 化学工程：中国化学、关注延长化建

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 业主方融资不及预期（城投、地方政府）
• 原材料超预期上涨
• 海外订单签约不及预期
• 化学工程利润不及预期

联系方式

• 作者：孙伟风
• 执业证书编号：S0930516110003
• 电子邮件：sunwf@ebscn.com
• 联系电话：021-52523822