休闲服务行业社服板块三季报解读：寻找夜空中最亮的星-20181104-东吴证券-23页-2mb

寻找夜空中最亮的星——社服板块三季报解读总结

核心内容概述

本报告对2018年第三季度社会服务板块的业绩表现进行了深入分析，指出在宏观经济疲弱的背景下，板块整体表现稳健，但子行业间存在明显分化。重点分析了免税、餐饮、酒店、景区及旅行社等子板块的经营情况、增长压力及未来展望，并提出投资建议。

主要观点与关键信息

宏观经济数据波动，疲弱态势难掩

• 7-9月社零增速分别为8.8%、9.0%、9.2%，扣除价格因素后增速为6.5%、6.6%、6.4%，较前两个季度有所下降。
• GDP增速及PMI指数（制造业/非制造业）均出现环比下降，经济疲弱态势显现。
• 化妆品限额以上企业消费零售额增速高于整体，但同样出现下降。
• 三季度旅游旺季，但受基数较高和经济波动影响，板块增速略有下降。

三季度业绩回顾：板块业绩稳健，增长略有承压

• 中信餐饮旅游板块前三季度总营收1046亿元，同比增长24%；归母净利91亿元，同比增长27%；扣非净利81.78亿元，同比增长24%。
• 板块整体毛利率较17年提升3pct，净利率基本持平；前三季度经营性现金流净额113亿元，同比下降4%，但仍保持健康水平。
• Q3单季板块营收411.83亿元（+19%），归母净利39.25亿元（+20%），扣非净利37.03亿元（+18%）。

免税：国旅Q3业绩符合预期，期待行业整合与政策利好

• 中国国旅Q3单季营收130亿元（+59.2%），归母净利7.86亿元（+29.3%），扣非净利7.83亿元（+29.8%）。
• Q3毛利率41.65%（+14.95pct），但销售费用率上涨13.46pct至25.61%，主要由于首都机场新扣点率和日上上海并表。
• 免税业务增长稳健，海棠湾计提租金和特许经营费率提升影响利润增速，但预计全年影响较小。
• 海航整合持续推进，政策利好有望提供业绩弹性，如离岛免税政策开放和市内免税店落地。

餐饮：广州酒家业绩亮眼，驱动板块良性增长

• 广州酒家Q3营收同增22%，归母净利同增52%，扣非净利同增49%，表现突出。
• 元祖Q3营收同增24%，但由于营销费用较高，归母净利同增17%，扣非净利同增18%。
• 广州酒家和元祖存货周转率分别同比上升0.5和4.5，经营效率提升。
• 餐饮板块整体毛利率微降，但净利率提升1.6pct，现金流良好。

酒店：RevPAR增长承压，扩张维持，业绩稳健

• Q3酒店龙头同店RevPAR增速分别为4.2%、2.40%和2.72%，增速环比Q2有所下降。
• 酒店板块Q3营收69亿元（+5%），归母净利7.8亿元（+34%），扣非净利6.5亿元（+14%）。
• 锦江、首旅增速均有所放缓，扣除非经常性损益后利润增速约14%。
• 直营关店和加盟比例提升，带动销售费用率下降，盈利能力提升。

景区：整体平淡，控费持续，业绩分化

• 景区板块Q3营收73亿元（+8%），归母净利14.6亿元（+15%），扣非净利14亿元（+12%）。
• 传统景区通过控费和投资收益增厚业绩，乌镇、古北受天气影响，扣非净利同降6%。
• 宋城演艺维持稳健增长，Q3扣非净利同增19%，推出多个演艺项目，提升品牌影响力。
• 景区板块持续控费，净利率同比提升1.05pct，但部分景区营收增速放缓。

旅行社：受经济疲弱与短期事件影响，景气回落

• 旅行社板块Q3营收108亿元（+4.3%），归母净利4.34亿元（+7.6%），扣非净利4.23亿元（+1.9%）。
• 出境游受宏观经济、泰国沉船事件及汇率波动影响，增速放缓。
• 腾邦和凯撒表现相对稳健，众信受东南亚市场影响较大，扣非净利同降18%。
• 旅行社板块毛利率同比提升0.65pct，但销售费用率和财务费用率增加，净利率基本持平。

投资建议

• 在宏观经济增速放缓、消费疲态显现的背景下，建议持续关注广州酒家、中国国旅等细分赛道中表现优异、有政策支撑的龙头公司。
• 低估值必选消费品龙头也有望在弱市中持续提高盈利增速和盈利质量。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响居民旅游消费。
• 天气恶劣可能影响出游客流。
• 旅游行业竞争格局变化可能带来业绩压力。

结论

整体来看，社服板块在经济疲弱的背景下表现稳健，但子行业分化明显。免税、餐饮、酒店和景区板块均有所增长，但增速受经济波动和外部因素影响。旅行社板块受短期事件影响较大，整体景气回落。在宏观经济放缓的环境下，政策支持和龙头效应成为推动板块增长的关键因素，建议重点关注具备成长性和盈利质量的公司。