20250327-国盛证券-赢家时尚-03709.HK-渠道优化顺利_短期利润承压_期待后续修复_3页_792kb

赢家时尚（03709.HK）总结

核心内容

赢家时尚（03709.HK）作为国内中高端女装市场领军企业，在2024年面临短期利润承压，但公司通过渠道优化和产品运营提效，展现出中长期业绩增长的潜力。当前估值具备吸引力，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 收入与利润表现：2024年公司收入为65.89亿元，同比减少5%；净利润为4.74亿元，同比减少43%。其中，2024H2收入和净利润分别为32.7亿元和1.9亿元，同比分别下降9%和51%。
• 盈利质量：尽管收入下降，但毛利率同比提升1.1个百分点至76.4%。销售费用率和管理费用率分别上升4.3个百分点和1.5个百分点，主要由于店铺升级及广告营销费用增加，股份奖励开支上升。净利率同比下降4.9个百分点至7.2%。
• 股利支付与估值：2024年公司股利支付率约为53%，以2025年3月26日收盘价计算的股息率约为4.9%。当前股价对应2025年PE为8倍，估值具备吸引力。

关键信息

品牌表现

• Koradior：收入21.6亿元，同比下降10%；期末门店676家，较年初净减少38家。
• NAERSI：收入14.4亿元，同比增长2%；期末门店436家，较年初净减少18家。
• NEXY.CO：收入10.1亿元，同比增长1%；期末门店235家，较年初净增加4家。
• 其他品牌：La Koradior收入5.1亿元，同比增长10%；Elsewhere收入4.8亿元，同比下降10%；NAERSILING收入4.3亿元，同比下降13%；CADIDL收入4.0亿元，同比下降8%；FUUNNY FEELLN收入1.7亿元，同比增长22%。

渠道优化

• 渠道结构：公司以直营为主，近年来持续推进门店升级及结构调整，预计2025年店铺平均质量将有所提升。
• 收入分布：2024年直营/加盟/电商收入分别为51.7亿元、2.9亿元和11.3亿元，同比分别下降7%、25%和增长17%。
• 毛利率：直营毛利率同比提升1.38个百分点至80.2%；加盟毛利率同比提升0.32个百分点至71.1%；电商毛利率同比提升3.68个百分点至60.4%。

库存管理

• 库存效率：受零售承压影响，2024年末公司存货金额同比增长36%至15.7亿元，存货周转天数同比增加86天至316天。
• 预期优化：公司产品体系效率提升、后续存货管理及周转效率有望环比优化。

产品策略

• 卓越产品体系：公司逐步落地卓越产品体系战略，强调核心款式的有效性，将资源重点投入主销款。
• SKC数量：2024年SKC总数为5894个，同比减少7.4%。

投资建议

• 盈利预测：预计2025~2027年归母净利润分别为5.9亿元、6.8亿元和7.8亿元。
• 评级：维持“买入”评级，基于公司产品运营提效与门店扩张的中长期增长潜力。

财务指标概览

财务比率分析

风险提示

• 产品革新效果不及预期
• 门店扩张不及预期
• 终端消费环境波动
• 行业竞争加剧

股票信息

股价走势

分析师声明

本报告由分析师杨莹、侯子夜、王佳伟撰写，具备证券投资咨询执业资格，结论反映个人看法，不受第三方影响。