20260401-国盛证券有限责任公司-赢家时尚-03709.HK-业绩符合预期_预计2026年继续控费提效_3页_603kb

赢家时尚（03709.HK）总结

核心内容

赢家时尚（03709.HK）作为国内中高端女装市场的领军企业，2025年实现营业收入62.9亿元，归母净利润4.0亿元，分别同比下降4.6%和15.3%，业绩表现符合预期。公司预计2026年将继续推进控费提效策略，盈利质量有望回升，归母净利润有望实现快速增长。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司整体收入与净利润均出现下滑，但公司认为业绩表现符合预期。
• 盈利质量：毛利率同比微升0.1个百分点至76.6%，销售费用率下降0.7个百分点至58.2%，但管理费用率微升0.1个百分点至10.4%，导致归母净利率同比下降0.8个百分点至6.3%。
• 股息政策：公司拟派发每股35港仙的股息，股利支付率为55%，按2026年3月31日收盘价计算，股息率为5.2%。
• 渠道策略：公司坚持直营与加盟并重，但近年来主动优化直营渠道，提升效率。2025年直营收入48.2亿元，同比下降7%；加盟收入2.0亿元，同比下降30%；电商收入12.7亿元，同比增长12%。公司计划通过新模式吸引优质加盟商，中长期有望提升加盟渠道占比。
• 品牌矩阵：公司旗下多个品牌表现分化，其中Koradior、NAERSI、NEXY.CO等品牌收入均出现不同程度的下降，但部分品牌如LaKoradior、FUUNNYFEELLN实现增长。毛利率方面，电商品牌表现最优，毛利率同比提升3.4个百分点至63.8%。
• 产品优化：公司通过升级商品体系、加大主销款研发投入及整合品牌研发资源，提升产品体验。2025年产品SKC总数为5338个，同比减少9.4%。
• 库存与周转：由于终端承压，公司库存周转速度有所放缓，2025年末存货金额同比下降1.97%至15.41亿元，存货周转天数同比增加64天至380天。
• 盈利预期：公司预计2026~2028年归母净利润分别为5.0/5.4/5.8亿元，2026年PE为8倍，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
• 财务指标：2025年公司经营现金流为1,430亿元，同比增长显著；但投资活动现金流为-1,070亿元，显示公司仍在进行投资。筹资活动现金流为-286亿元，公司持续进行资本运作。
• 财务比率：公司毛利率持续提升，净利率逐步改善，ROE保持在10%以上。资产负债率略有上升，但整体控制在35%以内，偿债能力稳健。

关键信息

财务数据概览

渠道表现

品牌表现

风险提示

• 产品革新效果不及预期
• 门店扩张不及预期
• 终端消费环境波动
• 行业竞争加剧

投资建议

公司作为中高端女装市场领军企业，产品运营提效有望带动中长期业绩持续成长，估值具备吸引力。我们预计2026~2028年归母净利润分别为5.0/5.4/5.8亿元，当前股价对应2026年PE为8倍，维持“买入”评级。

分析师信息

• 杨莹
  执业证书编号：S0680520070003
  邮箱：yangying1@gszq.com

• 侯子夜
  执业证书编号：S0680523080004
  邮箱：houziye@gszq.com

• 王佳伟
  执业证书编号：S0680524060004
  邮箱：wangjiawei@gszq.com

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