20180802-国金证券-教育行业研究_在线教育深度_焦虑的在线教育——在线教育盈利逻辑之惑_从_出挑_的新东方在线谈起_20页_2mb

报告摘要

本文聚焦于教育行业的在线教育部分，重点分析了新东方在线的财务表现与业务模式，并探讨了在线教育盈利逻辑、行业格局以及其与传统教育的区别。

在线教育与教育信息化的区别：在线教育主要属于TOC（面向消费者）的互联网服务业，而教育信息化属于TOB（面向企业）的工程业务，由政府和学校买单。A股市场中，教育信息化公司较多，而互联网教育公司则主要集中在港股和美股。
在线教育盈利逻辑：在线教育本质上是互联网公司，需通过融资扩张市占率，形成垄断后才具备盈利潜力。目前大多数在线教育企业仍处于烧钱扩张阶段，尚未形成稳定的盈利模式。
新东方在线的特殊性：新东方在线以录播模式为主，拥有较高的毛利率（68%）和净利率（21%），与传统教育公司类似，具备较强的自我造血能力，且营销费用率较低（29.82%），接近传统连锁企业的水平。
行业竞争格局：互联网教育行业马太效应显著，每个细分领域最终可能只剩下2-3个大玩家。融资大潮加剧了竞争，但多数企业仍处于扩张阶段，盈利尚未显现。
不同业务模式的差异：直播模式强调用户互动和习惯培养，成本较高，客单价在20-100元之间；录播模式更注重内容积累与传播，成本较低，客单价在5-20元之间。

上市计划：2018年7月提交港股上市申请。
业务结构：以录播为主，涵盖大学教育、K12学科教育、英语学习、学前教育等。
财务数据：
- 2017财年营收达4.46亿元，净利润达0.92亿元，净利率约20%。
- 2018年Q1-Q3营收同比增速达48%，净利润增速达18%。
- 付费学生数从2016年的65.3万人增长至2018财年9个月的144万人，同比增长105%。
- 学费流水同比增长51%，达5.05亿元。

细分领域	自主动力	信息量	交互程度	变现能力	时间灵活度	线下替代
在线口语教育	中	低	高	中	中	难
K12在线1对1	低	中	中	中	中	易
在线题库	高	高	低	低	高	中
垂直网校	高	高	低	高	高	难
教育产品平台	不涉及	不涉及	不涉及	不涉及	不涉及	不涉及

公司投资评级：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
行业投资评级：
- 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
- 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
- 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。