20230120-国信证券-万泰生物-603392.SH-预计2022年归母净利润同比增长134_2价HPV疫苗产销两旺_6页_380kb

报告摘要

万泰生物（603392.SH）在2022年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润同比增长134.44%，达到47.39亿元，营业收入同比增长94.51%，达到111.85亿元。公司业绩高增长主要得益于二价HPV疫苗的产销两旺以及新冠相关检测试剂和原料的市场需求增加。

2价HPV疫苗表现强劲：2022年公司2价HPV疫苗实现批签发288批次，同比增长77%，预计批签发数量约为2800万支。该疫苗在国内市场受益于免费接种政策，同时在海外获得WHO PQ认证，并已取得摩洛哥和尼泊尔的上市许可，标志着产品出海取得进展。
9价HPV疫苗研发进展良好：目前处于III期临床阶段，根据CDE发布的《人乳头瘤病毒疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，有望通过迭代疫苗选取PI12（持续12个月感染）作为替代终点，从而加速临床和商业化进程。
鼻喷流感病毒载体新冠疫苗取得突破：该疫苗于2022年12月6日获得紧急使用授权，用于序贯加强免疫。临床数据显示其对Omicron突变株感染具有良好的保护效力，且安全性良好，尤其在60岁以上人群中表现优异。
盈利预测上调：基于公司核心产品表现和市场环境，上调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为47.39亿元、54.18亿元、62.32亿元，当前股价对应PE为23x/20x/18x，维持“买入”评级。
财务指标改善：公司毛利率、净利率和EBIT Margin持续提升，ROE也显著增长，反映出公司盈利能力增强。资产负债率下降，企业自由现金流和权益自由现金流均呈上升趋势，显示公司财务状况稳健。

2022年业绩快报：营业收入111.85亿元，同比增长94.51%；归母净利润47.39亿元，同比增长134.44%；扣非归母净利润45.25亿元，同比增长132.59%。
市场表现：公司股价当前为138.88元，总市值/流通市值为125835/33603百万元，52周最高价为292.08元，最低价为106.42元。
财务预测：
- 营业收入：预计2022年为5750亿元，2023E为11185亿元，2024E为12493亿元，2025E为14055亿元。
- 净利润：预计2022年为2021亿元，2023E为4739亿元，2024E为5418亿元，2025E为6232亿元。
- 每股收益：预计2022年为3.33元，2023E为5.23元，2024E为5.98元，2025E为6.88元。
- 市盈率（PE）：预计2022年为36.3x，2023E为23.1x，2024E为20.2x，2025E为17.6x。
- 市净率（PB）：预计2022年为16.45x，2023E为12.26x，2024E为7.80x，2025E为5.50x。
- EV/EBITDA：预计2022年为31.0x，2023E为20.3x，2024E为17.7x，2025E为15.3x。

维持“买入”评级，认为公司核心产品2价HPV疫苗放量迅速，受益于国内免费接种政策，且具备小年龄组“2针法”的差异化优势。同时，鼻喷新冠疫苗获得紧急使用授权，显示公司在新冠疫苗领域具备一定竞争力。尽管新冠疫苗商业化存在不确定性，但公司整体盈利能力和市场表现仍被看好。

代码	公司简称	股价（20230119）	总市值	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	EPS 25E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	PE 25E	ROE	PEG
300122.SZ	智飞生物	105.48	1688	6.38	4.58	5.83	7.12	8.14	20	23	18	15	1.5
300601.SZ	康泰生物	37.93	425	1.84	0.42	1.62	2.12	2.45	54	90	23	18	1.3

财务指标	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	2354	5750	11185	12493	14055
净利润（百万元）	677	2021	4739	5418	6232
每股收益（元）	1.56	3.33	5.23	5.98	6.88
每股净资产（元）	5.89	7.36	9.87	15.52	22.01
ROE	27%	45%	53%	39%	31%
毛利率	81%	86%	90%	90%	90%
EBIT Margin	33%	41%	49%	50%	51%
EBITDA Margin	37%	43%	50%	52%	53%
资产负债率	27%	37%	30%	25%	20%