深度报告-20220608-德邦证券-万泰生物-603392.SH-疫苗业务持续增长_平台技术价值突出_27页_2mb

万泰生物（603392.SH）详细总结

核心内容概述

万泰生物是一家从事体外诊断试剂、仪器与疫苗研发、生产及销售的高新技术企业，专注于生物医药领域。公司产品涵盖诊断试剂、疫苗、诊断仪器、IVD原料及中间体等，其中HPV疫苗和体外诊断业务是其主要增长点。公司首次获得“买入”评级，当前股价为134.18元。

主要观点

• 政策支持与市场潜力：国内HPV疫苗渗透率快速提升，政策推动免费接种计划，为疫苗市场发展提供支持。
• 产品优势：公司2价HPV疫苗是国内首个上市产品，具有显著的性价比；9价HPV疫苗临床进展领先，预计2024或2025年获批上市，未来有望成为国产首个9价HPV疫苗。
• 海外市场拓展：2价HPV疫苗已在摩洛哥上市，并在多个国家进行注册申报，未来海外市场有望成为新的增长点。
• 研发能力突出：公司与厦门大学合作，研发实力强劲，拥有全球领先的大肠杆菌表达系统，用于VLPs疫苗技术平台，可应用于多种疫苗开发。
• IVD业务稳健增长：公司酶联免疫诊断试剂占据主导地位，化学发光业务快速放量，进口替代空间巨大。
• 新冠检测贡献现金流：公司迅速布局新冠检测领域，获得多项国际认证，为公司带来稳定现金流。

关键信息

股票数据

• 总股本：880.21百万股
• 流通A股：218.68百万股
• 52周内股价区间：120.46-203.15元
• 总市值：118,106.31百万元
• 总资产：9,119.32百万元
• 每股净资产：6.59元

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：43.2/55.8/66.5亿元
• 对应增速：113.7%/29.2%/19.2%
• 对应PE：27/21/18倍

疫苗业务

• 2价HPV疫苗：2019年底上市，2021年接种量超过1000万支，带动疫苗业务收入占比达57.0%。
• 9价HPV疫苗：处于临床三期阶段，预计2024或2025年获批上市，单价高于2价，有望向高端市场渗透。
• 研发管线：包括9价HPV疫苗、冻干水痘疫苗、鼻喷新冠疫苗、PCV20等，其中鼻喷新冠疫苗已进入国际多中心三期临床试验阶段。

体外诊断（IVD）业务

• 产品种类：包括酶联免疫、胶体金、生化、化学发光、质控品及标准物质、Caris200全自动化学发光免疫分析仪、WanTag全自动核酸血液筛查系统等。
• 化学发光业务：保持快速增长，2019年收入占比达19.8%，2020年进一步扩大，成为公司未来增长的重要方向。
• 新冠检测：公司已推出多种新冠检测试剂盒，获得多项国际认证，为公司带来现金流。

研发能力

• 大肠杆菌表达系统：公司拥有全球领先的大肠杆菌表达系统，用于VLPs疫苗开发，具有低成本、高效率、高安全性等优势。
• 技术平台：与厦门大学合作，构建了多个技术平台，如VLP结构解析、结构疫苗学、纳米免疫增强剂等，推动产品创新。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 销售不及预期
• 市场竞争加剧

未来展望

• 疫苗业务：2价HPV疫苗处于快速放量阶段，9价HPV疫苗有望在2024或2025年获批，推动公司长期业绩增长。
• 海外市场：随着全球HPV疫苗产能紧缺，公司有望通过海外市场拓展进一步扩大市场份额。
• IVD业务：化学发光业务有望成为公司新的增长点，进口替代趋势明显。
• 新冠检测：公司新冠检测业务已形成一定规模，未来有望持续贡献现金流。

附录：主要财务数据及预测

图表与数据来源

• 市场表现：沪深300对比（1M、2M、3M）绝对涨幅和相对涨幅数据。
• 疫苗业务：2价HPV疫苗上市后的业绩表现，9价HPV疫苗临床进展。
• IVD业务：酶联免疫诊断试剂收入及占比、化学发光试剂收入增长情况。
• 研发能力：与厦门大学合作，大肠杆菌表达系统技术平台及VLPs疫苗技术。
• 新冠检测：多种新冠检测试剂盒获得国际认证情况。

总结

万泰生物凭借其在HPV疫苗和体外诊断领域的领先地位，以及强大的研发能力，有望在未来几年实现业绩的持续增长。随着国内政策支持和海外市场的拓展，公司具备良好的发展前景。然而，研发进度、销售表现及市场竞争仍是其面临的主要风险。