20210328-兴业证券-万泰生物-603392.SH-疫苗与体外诊断双轮驱动公司成长_6页_974kb

报告摘要

万泰生物（603392.SH）是一家以疫苗与体外诊断业务双轮驱动的公司，2020年年报显示其业绩快速增长，市场表现强劲，分析师维持“审慎增持”评级。

业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入23.54亿元，同比增长98.88%；归母净利润6.77亿元，同比增长224.13%；扣非归母净利润6.17亿元，同比增长273.71%；经营现金流净额4.68亿元，同比增长71.71%。2020年第四季度营业收入和净利润均实现显著增长。
体外诊断板块表现突出：公司积极应对新冠疫情，快速推出多种新冠检测试剂盒，并获得多项国际认证。2020年体外诊断板块收入约14.72亿元，同比增长29.41%，毛利率76.31%，较上年提升4.49个百分点。
疫苗业务进入收获期：公司自主研发的HPV2价疫苗于2020年5月上市，市场反响良好，全年贡献销售收入约6.93亿元。此外，公司正在推进九价HPV疫苗、新一代宫颈癌疫苗、水痘疫苗及新冠疫苗的产业化，且与GSK、赛诺菲巴斯德等国际公司合作顺利，技术收入稳步增长。
盈利预测乐观：基于2020年业绩表现及未来业务增长预期，分析师调整盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为2.74元、3.82元、4.95元，对应市盈率分别为90.9倍、65.1倍、50.3倍。
财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，从2020年的26.4%降至2023年的10.4%。流动比率和速动比率均显著提升，显示公司短期偿债能力增强。同时，公司研发投入增加，研发费用率上升，反映其对技术发展的重视。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2354	3885	5310	6875
同比增长	98.9%	65.0%	36.7%	29.5%
净利润（百万元）	677	1187	1657	2147
同比增长	224.1%	75.3%	39.6%	29.6%
毛利率	81.2%	82.0%	83.1%	83.2%
净利率	28.8%	30.6%	31.2%	31.2%
ROE	26.5%	31.7%	30.7%	28.5%
每股收益（元）	1.56	2.74	3.82	4.95
每股经营现金流（元）	1.08	1.79	2.70	3.78
每股净资产（元）	5.89	8.63	12.45	17.40
PE	159.4	90.9	65.1	50.3
PB	42.3	28.8	20.0	14.3

分析师徐佳熹、孙媛媛、东南均具备证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具本报告，不因报告内容获得任何形式的补偿。

股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（相对指数涨幅在5%-15%之间）、中性（相对指数涨幅在-5%-5%之间）、减持（相对指数涨幅<-5%）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。
行业评级：推荐（行业表现优于指数）、中性（行业表现与指数持平）、回避（行业表现弱于指数）。

公司履行信息披露义务，客户可查询相关静默期安排及关联公司持股情况。

本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。公司对报告内容的准确性、完整性不作保证，且不承担使用报告产生的任何直接或间接损失的责任。投资者需自行评估并咨询专业人士意见。

兴业证券可能持有公司证券或提供相关业务服务，投资者需注意潜在利益冲突，不应将本报告视为唯一投资依据。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	1978	3118	4930	7297
货币资金	711	1433	2641	4332
交易性金融资产	50	50	50	50
应收账款	691	946	1344	1765
其他应收款	13	24	31	41
存货	400	570	745	968
非流动资产	1526	1366	1308	1191
资产总计	3504	4484	6238	8488

项目	2020	2021E	2022E	2023E
净利润	677	1187	1657	2147
折旧和摊销	87	88	101	107
营业活动产生现金流量	468	777	1170	1638

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	2354	3885	5310	6875
营业成本	442	699	898	1158
销售费用	691	1146	1551	1994
管理费用	116	190	259	334
财务费用	11	-9	-20	-35
营业利润	775	1347	1881	2435
净利润	682	1194	1668	2161

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	98.9%	65.0%	36.7%	29.5%
营业利润增长率	255.1%	73.8%	39.6%	29.5%
净利润增长率	224.1%	75.3%	39.6%	29.6%
毛利率	81.2%	82.0%	83.1%	83.2%
净利率	28.8%	30.6%	31.2%	31.2%
ROE	26.5%	31.7%	30.7%	28.5%
资产负债率	26.4%	15.8%	12.8%	10.4%
流动比率	2.39	4.96	6.91	9.14
速动比率	1.86	3.97	5.77	7.82
资产周转率	83.1%	97.3%	99.1%	93.4%
应收账款周转率	479.5%	449.1%	438.9%	418.6%
每股收益	1.56	2.74	3.82	4.95
每股经营现金流	1.08	1.79	2.70	3.78
每股净资产	5.89	8.63	12.45	17.40
PE	159.4	90.9	65.1	50.3
PB	42.3	28.8	20.0	14.3