20250529-国金证券-地方政府债供给及交易跟踪_地方债享受久期行情_11页_1mb

地方政府债市场分析总结

一、存量市场概览
2025年5月16日至23日，地方政府债市场持续扩容。截至5月23日，地方债存量规模达51.05万亿元。新增专项债占比超43%，再融资专项债占比21%。资金用途明确的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴为主要投向领域，存量余额分别为19.6万亿、15.7万亿和11.2万亿。收费公路存量余额超8800亿元，水利和生态项目超2000亿元。广东、江苏、山东地方债存量规模位列前三，分别为336亿、329亿和309亿。其他GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模均超2万亿。

二、一级供给节奏
上周地方政府债共发行24.85万亿元，其中新增专项债10.76万亿元，再融资专项债4896亿元。专项债资金投放集中在“普通/项目收益”和“偿还地方债券”领域。5月特殊再融资专项债发行规模已达30168亿元，占当月地方债发行总量的38.7%。发行期限方面，7-10年期地方债占比最高（32.61%），各主要期限平均票面利率与两周前持平。30年期地方债发行利率与同期限国债利差收窄至1839BP，20年期利差降至753BP。投标利率上限与两周前基本持平，一级招标情绪低迷。5月新增发行规模中，浙江以7048.2亿元居首，期限集中于7-10年及10-20年；山东达6509.6亿元，期限以7-10年为主；安徽、福建、四川、广西发行金额均超550亿元。除广西、新疆、内蒙古外，其他省份发行利率均低于2%。

三、二级交易特征
自2025年3月中下旬以来，地方债收益率持续震荡下行。截至5月23日，10年期地方债收益率为1.87%，与同期限国债价差1492BP，处于24年分位数29.1%。15年期和30年期品种价差分位数分别为53.6%和80.4%。上周地方债各期限成交换手率分化：10年以内品种换手率回升，10年以上品种下降，但10年以内品种换手率仍最高（0.98%）。山东成交笔数最多（178笔），四川、广东、浙江成交笔数超100笔。上周地方债成交期限均值16.3年，收益率均值2.16%。投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构。保险机构为地方债供给主要承接方，净买入规模达4.9万亿元，其中20-30年期以上品种买入占比47.06%。其他机构均呈现净卖出状态。

四、风险提示

1. 数据统计口径存在偏差，不同机构统计范围和计算方式差异可能影响准确性。
2. 政策调整可能对发行进度、票面利率等产生超预期影响。
3. 资金面显著波动可能导致发行利率和二级市场价格出现较大变化。