20250417-国金证券-地方政府债供给及交易跟踪_交易5至10年地方债__11页_1mb

地方政府债市场分析总结

一、核心内容概述

本报告主要分析了2025年4月11日地方政府债市场的存量规模、一级市场发行节奏及二级市场交易特征，同时提示了相关风险。

二、主要观点与关键信息

1. 存量市场概览

• 截至2025年4月11日，地方政府债存量规模达到50.15万亿元。
• 新增专项债占比超过43%，再融资专项债占比为21%。
• 资金投向主要集中在棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴等项目，其存量余额均在1万亿以上。
• 收费公路存量余额超过8000亿元，水利、生态项目存量余额在2000亿以上。
• 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三，均超过3万亿元。
• 四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模均在2万亿以上，其中湖南排名较前一周提升2位。

2. 一级市场发行节奏

• 上周地方政府债共发行2019.41亿元，较前一周增加7.57%，发行节奏明显加快。
• 新增专项债发行规模为580.41亿元，再融资专项债为1351.19亿元。
• 湖南发行了650亿元用于“置换隐性债务”的再融资专项债。
• 截至4月11日，4月特殊再融资专项债发行规模已达2064.44亿元，占当月发行规模的50.47%。
• 10-20年地方债发行占比相对较高，为26.06%。
• 30年地方债发行利率与同期限国债利差扩大至20.33BP，10年期地方债利差扩大至17.8BP。
• 投标利率上限大幅下降，反映一级市场认购情绪低迷，投资者偏好风险资产。

3. 二级市场交易特征

• 10年期地方债收益率为1.96%，与同期限国债价差为30.32BP，处于24年来的99.6%高分位。
• 7年期和15年期地方债利差均在25BP以上，价差分位数高于95%。
• 上周地方债成交换手率边际上升，10年以上品种周度换手率为1.24%。
• 山东、江苏政府债成交放量，周度成交笔数分别为242笔和204笔。
• 河南、广东、云南等省份地方债成交也较为活跃。
• 上周地方债成交期限均值为5.5年，收益率均值为1.77%。
• 保险仍是地方债供给的主力，净买入规模达430.94亿元，其中20-30年期以上品种占比达61.46%。
• 基金和理财对地方债也表现出增持倾向，主要集中在5-10年和10-20年品种。

三、风险提示

• 数据统计遗漏：不同机构对地方债数据的统计口径可能存在差异，影响数据的准确性和可比性。
• 政策超预期：若政策出现重大调整，可能对地方债发行进度、票面利率等产生影响。
• 资金面波动：资金面显著波动可能对地方债的发行利率和二级市场价格造成影响。

四、图表与数据来源

• 图表1至17展示了地方债存量规模、发行节奏、期限结构、收益率走势及投资者结构等详细数据。
• 数据来源包括企业预警通、Wind、iFinD等平台，以及国金证券研究团队的分析。

五、免责声明

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