20250424-国金证券-地方政府债供给及交易跟踪_地方债的交易逻辑变化_11页_1mb

地方政府债供给及交易跟踪总结

核心内容概览

地方政府债市场在2025年4月18日的存量规模达到50.34万亿元，其中新增专项债占比超过43%，再融资专项债占比为21%。市场主要投向领域包括棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴等，这些领域的存量余额均在1万亿元以上。此外，收费公路和水利生态项目的存量余额也均在2000亿元以上。

主要观点

1. 一级市场供给节奏

• 上周地方政府债发行规模为2006.16亿元，与前一周基本持平。
• 新增专项债发行451.12亿元，再融资专项债发行1102.64亿元。
• 4月特殊再融资专项债发行规模已达2560.39亿元，占当月地方债发行总量的42.66%。
• 发行期限结构显示，20-30年期地方债发行占比达35.88%，较之前有所提升。
• 平均票面利率在延续近一个月的下行趋势后，出现边际回升。
• 保险机构是地方债供给的主要承接方，净买入规模达544.57亿元，其中20-30年期以上品种占比达58.19%。
• 湖南是本月新增地方债发行量最大的省份，四川、辽宁、黑龙江等省份的7年以上地方债占比较高。

2. 二级市场交易特征

• 地方债收益率持续震荡下行，截止上周五，10年期地方债收益率为1.94%，与同期限国债价差为28.16BP，处于24年来92.8%的高位。
• 15年期地方债利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。
• 上周地方债成交换手率呈现结构性变化，7-10年品种换手率显著上升，而7年以内和10年以上品种活跃度有所下降。
• 10年以上品种仍为换手率最高，周度换手率达1.03%。
• 江苏、浙江、四川和山东是成交笔数最多的省份，其他如广东、贵州、湖北等省份也较为活跃。
• 上周地方债成交期限均值为15.5年，收益率均值为1.97%。
• 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营和广义基金是地方债交易的主要参与者，其中保险机构是主要的净买入方，基金仅对5-10年和10-20年品种有增持行为。

关键信息

• 地方债存量规模：50.34万亿元，新增专项债占比43%，再融资专项债占比21%。
• 主要投向领域：棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴、收费公路、水利和生态项目。
• 发行规模：湖南本月新增地方债发行量最大，四川、辽宁、黑龙江7年以上地方债占比较高。
• 发行利率：各地区平均发行利率大多在2%以下，四川和江西平均发行利率在2%以上。
• 收益率与利差：10年期地方债收益率为1.94%，与国债价差28.16BP，处于历史高位；15年期地方债利差也高于25BP。
• 换手率：7-10年品种换手率上升，10年以上品种仍为最活跃。
• 交易活跃区域：江苏、浙江、四川、山东等省份成交笔数较多。
• 投资者结构：保险机构为主要净买入方，基金仅对部分期限品种有增持。

风险提示

• 数据统计遗漏：不同机构对地方债数据的统计口径可能存在差异，影响数据的准确性和可比性。
• 政策超预期：政策变化可能影响地方债发行进度及票面利率。
• 资金面波动：资金面的显著波动可能导致地方债发行利率和二级市场价格的波动。