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2021年一季报总结：营收稳步增长，期待环卫订单持续落地

核心内容

玉禾田（300815）2021年一季度实现营业收入11.83亿元，同比增长20.31%；归母净利润1.5亿元，同比增长3.62%；扣非归母净利润1.48亿元，同比下降1.23%。尽管净利润增速略低于营收增速，但主要归因于疫情期间社保补贴取消对利润率的影响。公司整体毛利率同比下降4.07%至25.7%，净利率同比下降2.26%至13.82%。

主要观点

• 营收增长稳健：公司营业收入持续增长，2021年预计达53.73亿元，2022年及2023年分别预计为65.18亿元和76.65亿元，年均复合增长率保持在20%以上。
• 环卫订单持续落地：2020年公司环卫业务新签合同总额达103.70亿元，截至年底在手合同总额336.29亿元，待执行合同金额257.95亿元。预计2021年下半年将逐步兑现收入，公司凭借精细化管理能力和丰富运营经验，有望进一步拓展环卫服务市场。
• 费用管控良好：2021年一季度期间费用率下降0.23个百分点至7.88%。销售费用率下降0.03个百分点，财务费用率下降0.46个百分点，管理费用率和研发费用率略有上升，但整体费用控制较为有效。
• 现金流显著改善：2021年一季度经营活动现金流净额达0.31亿元，同比增长183.57%，主要得益于销售回款增加；投资活动现金流净额为-2.75亿元，同比增长56.66%；筹资活动现金流净额为1.52亿元，同比下降79.87%。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标分析

• ROE：2020年公司ROE为28.98%，较同业高7.87个百分点，显示出公司卓越的管理能力和盈利能力。
• 资产周转率：2020年资产周转率为1.2，是同行均值的1.45倍，体现高效的运营效率。
• 人均贡献：近5年复合增速高达21.29%，2020年达3.18万元/人，反映公司员工效率持续提升。
• 资产负债率：2020年为40.5%，预计2021年将降至36.3%，2022年进一步下降至31.9%，2023年降至29.1%，显示公司财务结构不断优化。
• P/B：2020年为4.49倍，预计2021年降至3.72倍，2022年为3.02倍，2023年为2.50倍，说明公司资产价值逐步提升。

风险提示

• 市场化率提升不及预期
• 市场竞争加剧
• 利润率下降风险

投资建议

维持“买入”评级，当前市值对应2021-2023年PE分别为17倍、14倍、13倍，估值合理，具备长期增长潜力。

相关研究

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