深度报告-20221019-财通证券-多氟多-002407.SZ-传统氟化盐龙头_向新能源_光伏大步迈进_29页_2mb

多氟多新材料股份有限公司总结

核心内容

多氟多新材料股份有限公司是一家以铝用氟化盐为主营业务的龙头企业，近年来积极拓展新能源和新材料业务，形成了“传统氟化盐业务”和“新型材料业务”双线发展的格局。公司凭借其在氟化盐领域的领先地位及在新能源材料方面的布局，展现出强劲的增长潜力和盈利能力。

主要观点

• 氟化盐业务：公司是全球氟化盐行业龙头，拥有33万吨/年的氟化盐产能，占国内总产能约25%。公司氟化盐产品品质优异，产品销量稳定，每年贡献约15亿元营收，为公司提供稳定的现金流。
• LiPF6业务：公司是国内最大的LiPF6生产商之一，现有3.5万吨/年产能，预计2025年将扩建至20万吨/年，市占率有望进一步提升。公司具备成本优势，六氟磷酸锂价差已实现底部反弹，盈利能力显著修复。
• 电子化学品业务：公司拥有5万吨/年的电子级氢氟酸产能，其中1万吨为半导体级，已通过台积电认证。公司还生产电子级多酸和特气，逐步成为电子化学品领域的重要参与者。
• 新型锂盐与钠盐业务：公司布局LiFSI和钠离子电池相关材料，LiFSI因高镍电池发展而需求上升，钠离子电池因成本优势有望在储能领域替代锂电。公司具备LiFSI和NaPF6的生产技术，并可实现产线柔性切换。

关键信息

• 公司背景：成立于1999年12月，2010年上市，2021年更名为多氟多新材料股份有限公司。
• 市场表现：2022年10月收盘价为38.43元，流通股本6.84亿股，每股净资产8.19元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022/23/24年归母净利润分别为21.05/30.33/51.27亿元，对应EPS分别为每股2.75/3.96/6.69元，对应PE分别为13.99/9.71/5.74。
• 业务增长：新材料业务成为公司新的增长点，2022年营收同比增长91.30%，毛利率提升至27.31%。

业务板块分析

1. 氟化盐业务

• 行业地位：国内氟化盐行业龙头，产能33万吨/年，占全国总产能约25%。
• 工艺优势：主要采用无水氢氟酸法，少量采用氟硅酸法，成本优势显著。
• 市场前景：氟化盐需求预计2025年达到100万吨，公司有望保持领先地位。

2. 六氟磷酸锂（LiPF6）业务

• 产能与市占率：现有3.5万吨/年产能，预计2025年扩建至20万吨/年，2022年H1出货量占全球消费量约23%。
• 成本与价差：公司具备一体化生产优势，原料成本低于行业平均水平，价差呈现底部反弹趋势。
• 市场前景：预计2025年国内LiPF6需求约27万吨，公司产能将逐步释放，盈利能力稳步提升。

3. 电子化学品业务

• 产品布局：公司生产5万吨/年电子级氢氟酸（含1万吨半导体级），并计划扩建至10万吨/年。
• 技术优势：通过台积电认证，是少有的掌握半导体级氢氟酸技术的公司。
• 市场前景：国内集成电路用湿电子化学品市场规模持续扩大，公司有望成为重要供应商。

4. 新型锂盐与钠盐业务

• LiFSI业务：现有1600吨/年产能，计划扩建至1万吨/年。LiFSI适配高镍电池，预计2025年全球需求约16万吨，市场规模有望达400亿元。
• 钠离子电池业务：现有1GWh产能，规划3GWh。钠电成本仅为锂电的40%，具备储能替代潜力。
• 技术优势：公司已实现NaPF6商业化，具备快速切换LiPF6与NaPF6产线的能力。

财务状况与盈利预测

• 营收增长：2022年预计营收149.38亿元，同比增长91.30%。
• 毛利率提升：公司销售毛利率呈现增长趋势，费用率逐步下降，三费率从2019年的20.24%降至目前的8.46%。
• 盈利预测：预计2022/23/24年归母净利润分别为21.05/30.33/51.27亿元，EPS分别为2.75/3.96/6.69元，对应PE分别为13.99/9.71/5.74。

风险提示

1. 新项目投产不及预期：LiFSI、二氟磷酸锂、半导体级氢氟酸等新项目投产存在不确定性。
2. 产能过剩风险：六氟磷酸锂行业规划产能过剩，未来竞争加剧可能影响公司盈利能力。
3. 原料价格波动风险：核心原料碳酸锂价格波动可能对公司的盈利造成影响。

估值对比

• 可比公司：天赐材料、巨化股份、永太科技、新宙邦等。
• 估值水平：公司2022年PE为13.99，低于行业平均19.09，具有估值优势。

总结

多氟多在氟化盐领域占据龙头地位，同时在新能源材料方面积极布局，通过技术优势和成本控制，实现业务多元化发展。公司具备较强的盈利能力，未来增长空间广阔，特别是在LiFSI和钠离子电池领域。尽管存在一定的市场风险，但其在行业中的领先优势和技术储备，使其在未来的竞争中有望占据有利位置。