策略专题：经济下滑已有预期，关注新变化-20190527-华鑫证券-13页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告由华鑫证券研究发展部分析师严凯文发布，主要分析了2019年5月中国宏观经济及A股市场的走势，重点探讨了经济数据转弱、库存周期变化、流动性调整及全年盈利改善对市场的影响。

主要观点

1. 经济数据转弱已成预期

   • 2019年4月PMI数据走弱，表明一季度的高增长难以持续。
   • 2019年春季开工较2018年更早，导致一季度数据偏高，而4月数据受季节性因素影响，可能出现明显下滑。
   • 社融数据表明经济内生增长动能不足，央行货币政策以托底为主，流动性管理成为关键。

2. 新库存周期值得关注

   • 企业库存周期是宏观经济的重要指标，对工业企业利润具有前瞻性作用。
   • 第六轮库存周期进入尾声，预计将在2-3季度进入主动补库存阶段，这将推动A股市场趋势性上涨。
   • 主动补库存阶段，上证指数高概率出现明显上涨，上中游行业（如钢铁、有色、煤炭、建筑）将受益。

3. 流动性边际转弱信号需修正

   • 央行在4月17日未通过降准对冲MLF到期，被视为货币政策边际保守的信号。
   • 5月初央行采取净投放操作，DR001降至2016年以来最低水平，流动性再度宽松，市场对货币政策转向形成共识。
   • 中美贸易摩擦加剧可能推动央行进一步宽松，以稳定市场。

4. 全年盈利改善是行情演变的基石

   • 全A归母利润增速与上证指数高度相关（相关系数达0.76），盈利改善将支撑股市表现。
   • 2018年盈利底提前确认，2019年一季度受增值税降税影响，预计全年业绩将维持扩张。
   • 在主动补库存阶段，工业企业利润将显性扩张，进一步推动股市上涨。

关键信息

• PMI数据：4月PMI生产和新订单指数分别为52.1%、51.4%，较3月回落，表明经济增速放缓。
• 社融数据：4月社融累计增速为10.4%，环比下降0.3个百分点，显示内生增长动能不足。
• DR001利率：5月初降至1.15%，为2016年以来最低，反映流动性宽松。
• 增值税降税：2019年4月1日起实施，预计提升当期业绩约6.2%。
• 行业表现：在主动补库存阶段，上中游行业（如钢铁、有色、煤炭、建筑）表现优于下游行业。
• 政策影响：央行货币政策转向可能受信用端修复和贸易摩擦影响，流动性管理将更加灵活。

风险提示

• 宏观经济意外下滑：可能导致市场情绪恶化，影响股市表现。
• 流动性紧缩加剧：若货币政策进一步收紧，市场可能承压。
• 美联储加息超预期：可能加剧外部不确定性，影响资本流动。

图表概览

• 图表1：2019年4月PMI指标走弱
• 图表2：第六轮库存周期进入尾声期
• 图表3：中国库存周期各阶段上证指数表现
• 图表4：上证综指各轮主动补库存期间涨跌幅
• 图表5：总市值加权平均法下各行业在各去库存周期中的涨跌幅
• 图表6：社会融资规模（亿元）
• 图表7：10年期国债收益率5月之后明显下行
• 图表8：DR007利率中枢下移
• 图表9：2018年DR007利率中枢较2017年下移
• 图表10：低等级债信用利差持续下行
• 图表11：剔除15年之后，行情与盈利高度相关
• 图表12：本轮盈利底已提前确认
• 图表13：主动补库存阶段工业企业利润扩张
• 图表14：工业企业利润与全A利润增速高度相关

投资建议

• 股票评级：根据预期个股相对沪深300指数涨幅，分为推荐、审慎推荐、中性、减持、回避五个等级。
• 行业评级：根据预期行业相对沪深300指数涨幅，分为增持、中性、减持三种。
• 评级标准基于报告发布后6个月内，个股或行业相对于沪深300指数的涨跌幅。

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分析师简介

• 严凯文：自2013年加入华鑫证券，专注于策略研究。