20190527-天风证券-农林牧渔行业专题研究：非洲猪瘟常态化，产业竞争格局如何变化？加速集中！_30页_3mb

农林牧渔行业分析总结：非洲猪瘟常态化对产业的影响与未来趋势

核心内容

非洲猪瘟疫情的爆发对国内生猪养殖行业产生了深远影响，推动了产业的全面升级和竞争格局的加速集中。本文从养殖区域布局、养殖模式、猪周期以及养殖股市值增长空间等方面进行分析，认为当前生猪养殖行业正处于规模化加速期，且估值仍有较大提升空间。

主要观点

1. 非洲猪瘟对养殖产业的冲击

• 非洲猪瘟主要发生在疫病防控能力较低的中小养殖场，且主要通过车辆、人员接触及饲喂泔水传播。
• 2018年8月3日，国内首次发现非洲猪瘟，截至2019年5月25日，已累计132起疫情。
• 与蓝耳病相比，非洲猪瘟具有更高的致病性、传播性，且目前尚无有效疫苗，防控难度更大。

2. 养殖区域布局变化

• “南猪北养”趋势因环保政策收紧而加速，但非洲猪瘟的传播特性使得这一趋势放缓。
• 2015年之后，华中、华南、华东等区域因环保限产，养殖产能向北方转移，尤其是东北地区。
• 由于生猪调运是疫情传播的重要途径，政策对调运的限制导致产销区之间的供求失衡，进一步影响“南猪北养”趋势。

3. 养殖模式升级

• 无论“公司+农户”还是自繁自养模式，均需全面提升生物安全防疫体系。
• “公司+农户”模式通过封闭与分散养殖降低疫情传播风险，但管理难度较高。
• 自繁自养的大规模养殖场需适度降低一体化规模，减少人流、物流、车流频率，以降低感染风险。
• 行业最优解为“公司+规模化养殖场（家庭农场）”模式，兼顾防控与效率。

4. 猪周期变化

• 非洲猪瘟将导致猪价涨幅更高、持续时间更长，预计上涨周期至少持续2年以上。
• 与2006年蓝耳疫情带来的22个月上涨周期相比，当前疫情对产能的冲击更严重，补栏能力受限，导致猪价上涨时间更长。
• 2016年猪价高点为21元/公斤，预计本轮高点将达25元/公斤，部分区域甚至可能超过30元/公斤。

关键信息

1. 行业集中度提升

• 每一轮大型疫病均加速行业集中度提升，蓝耳疫情后，年出栏50-99头的养殖户数量大幅下降，而万头以上养殖场数量显著增长。
• 2019年1-4月份，上市养殖集团出栏量逆势增长，验证了行业集中度提升的趋势。

2. 上市公司表现

• 上市养殖集团凭借资本优势，具备更强的疫病防控能力与补栏能力，抗风险能力更强。
• 重点推荐：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）；推荐龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望；关注：新五丰、天康生物、金新农、傲农生物、大北农。

3. 估值空间

• 生猪养殖行业具有高成长与高盈利特性，行业估值应高于传统周期行业。
• 对比美国80年代中后期的规模化进程，中国当前处于类似阶段，未来大型养殖集团将迎来高速发展期。
• 当前股价走势刚到半程，周期市值高点对应的PE有望超过12倍，估值仍有较大提升空间。

图表与数据

• 图1：2007-2014年俄罗斯非洲猪瘟养殖结构与疫情对比，显示家庭养殖感染率高。
• 图2：河南、山东、东北等省养殖出栏占全国比例不断提升，反映“南猪北养”趋势。
• 表1：国内非洲猪瘟疫情统计，显示养殖户感染占比高。
• 表2：俄罗斯非洲猪瘟传播方式，显示运输和饲喂泔水为主要传播途径。
• 表3：中国非洲猪瘟疫情传播路径，显示人员与车辆带毒占比最高。
• 表4：畜禽养殖相关政策频出，反映环保政策对行业的影响。
• 表5：2016年生猪调运及出栏对比，显示外调量与出栏量之间的比例差异。
• 表6：高致病性蓝耳与非洲猪瘟的比较，显示非洲猪瘟的致病性更高，防控难度更大。
• 表7：猪价周期分析，显示2006年蓝耳疫情带来超长周期。
• 表9：2007-2015年生猪养殖场（户）数变化，反映规模化趋势。
• 表10：2007-2015年生猪出栏结构，显示散养户比例下降，规模化养殖比例上升。
• 图18：2007年国内生猪养殖结构呈金字塔型，反映散户主导。
• 图19：2016年国内生猪养殖结构呈纺锤型，反映规模化进程加快。

风险提示

• 疫病风险：非洲猪瘟传播途径广泛，防控难度大。
• 猪价不达预期风险：疫情可能导致猪价上涨不及预期。
• 出栏量不达预期风险：疫情对养殖业的冲击可能导致出栏量不及预期。

投资建议

• 重点推荐：正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮肉食（港股）。
• 推荐龙头：温氏股份、万洲国际（港股）、牧原股份、新希望。
• 关注：新五丰、天康生物、金新农、傲农生物、大北农。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市