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科华恒盛（002335）：技术+资本打造生态能源互联网

核心内容概述

科华恒盛是一家专注于UPS研发生产的国内龙头企业，自1988年创立以来，已积累27年的电力电子技术经验。公司不仅在UPS领域占据领先地位，还积极拓展新能源、数据中心等业务，致力于构建生态能源互联网。公司通过技术创新和资本运作，实现了从设备提供商向整体方案提供商的转型，业务覆盖金融、工业、交通、通信、政府、国防等多个领域，服务于全球80多个国家和地区，拥有20多万用户。

主要观点

• 公司成长性：近年来公司净利润保持较高增速，2014年净利润同比增长11.40%，2006-2014年复合增长率达45.74%，显著高于收入增速。
• 业务拓展：公司业务从UPS扩展到新能源、数据中心，形成三大产品方案体系，推动其向生态能源互联网转型。
• 技术实力：公司拥有深厚的技术底蕴，是“国家技术创新示范企业”，在核级UPS、军工UPS、充电桩、光伏电站等新兴领域取得突破。
• 投资布局：公司积极布局能源互联网全产业链，涵盖分布式光伏发电、运维管理系统、储能、数据中心、云计算、智慧能源管理、充电桩等，为未来增长奠定基础。
• 盈利预测：预计2015-2017年摊薄EPS分别为0.46元、0.84元、1.18元，动态市盈率分别为88倍、48倍、34倍，公司未来两年业绩增长确定，给予“推荐”投资评级。

关键信息

公司主要财务指标（单位：百万元）

股权结构

• 总股本/流通股本：224/183百万股
• 流通A股市值：7367百万元
• 每股净资产：5.33元
• 资产负债率：50.53%

业务板块

• UPS业务：公司是国内高端UPS的领军企业，市场份额位列本土品牌首位，产品覆盖0.5KVA-1200KVA，包括信息设备用、工业动力用等。
• 数据中心业务：公司致力于打造数据中心全产业链，推出“慧能”、“慧容”、“慧云”模块化数据中心解决方案，PUE值低于1.5，已在北京亦庄建设大型数据中心，未来两年将建成1.5-2万个机柜。
• 新能源业务：包括光伏和风能产品，公司2014年新能源产品收入为1.52亿元，毛利率达41.14%，光伏逆变器出货量排名国内第6位。
• 能源互联网布局：公司通过收购康必达，布局智慧能源管理系统、储能、数据中心、充电桩等，构建完整的生态能源互联网产业链。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对金融、政府客户及工业UPS电源需求产生负面影响。
• 业务拓展进度：数据中心、新能源板块业务拓展进度可能低于预期。

投资逻辑

1. 技术优势：公司拥有深厚的技术积累，在UPS、新能源、数据中心等多领域技术领先。
2. 资本推动：公司通过非公开发行募集资金，推动分布式光伏电站建设，同时通过资本运作加速业务发展。
3. 业绩拐点：随着IDC业务加速发展、光伏项目落地和充电桩业务推进，公司业绩拐点临近，预计未来两年业绩高增长。
4. 能源互联网布局：公司布局几乎涵盖能源互联网所有关键环节，具备稀缺性，有望在政策推动下获得丰厚回报。

未来展望

• UPS业务：继续深耕高端市场，通过技术创新和进口替代提高市场份额。
• 数据中心业务：预计2016年和2017年数据中心收入分别达到4.5亿元和7.5亿元，成为新的增长极。
• 新能源业务：光伏电站投资将带来稳定现金流，同时推动公司光伏产品销量增长。
• 能源互联网：公司布局全产业链，未来在政策推动下有望获得丰厚回报。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2015/2016/2017年摊薄EPS分别为0.46元、0.84元、1.18元，对应动态市盈率分别为88倍、48倍、34倍。
• 投资评级：公司发展战略清晰，未来两年业绩增长确定，给予“推荐”的投资评级。