20130523-中国银河-科华恒盛-002335.SZ-突破数据中心高端市场_打造中国制造升级版_25页_1mb

科华恒盛（002335.SZ）研究报告总结

核心内容

科华恒盛作为一家专注于数据中心基础设施解决方案的提供商，正在通过技术积累和市场拓展，在UPS电源市场实现进口替代，并在高端市场取得突破。公司依托“一体两翼”的产品体系，即高端电源、数据中心解决方案和新能源方案，致力于打造中国高端UPS电源品牌。

主要观点

• 数据中心建设推动市场增长：随着云计算、大数据、移动互联网等技术的发展，国内IDC建设投资规模相当于存量的5倍，刺激了UPS等基础设施产品的需求。预计2016年相关市场空间将达220亿元，年复合增速约10%。
• UPS电源市场潜力大：国内UPS电源市场约百亿，外资占据60%以上份额，其中80%为高端产品。科华恒盛凭借研发优势，在中大功率产品上具有相对优势，市场份额位居国内第四、国产第一，进口替代空间显著。
• 成长空间广阔：公司正从单一产品向整体解决方案转型，目标市场空间和竞争力快速提升。预计未来三年净利润复合增速达39.5%，合理估值为30倍PE，给予“推荐”评级。
• 技术与市场双驱动：公司在通信、交通等下游行业需求复苏的背景下，产品结构优化、毛利率提升，增强了市场竞争力。

关键信息

数据中心市场

• 2012年全球数据中心投资增长22%，达到1050亿美元。
• 中国数据中心投资增速保持40%以上，2012年投资规模达751.8亿元。
• 中国现有约43万个数据中心，数量占全球13%，但单体规模较小。
• IDC市场预计到2016年将达到220亿元，年复合增速约8-10%。
• 科华恒盛预计占数据中心市场10%的份额，即2倍于当前收入规模。

UPS电源市场

• 国内UPS电源市场从2008年的65.5亿元增长至2012年的百亿元。
• 外资占据60%以上市场份额，其中80%为高端产品。
• 科华恒盛在中大功率产品上具有优势，市场份额位居国内第四、国产第一。
• 2013年，公司预计收入增长29.7%，净利润增长29.5%。

公司转型

• 公司从UPS电源生产商转型为数据中心基础设施解决方案提供商。
• 以“艾默生网络能源”为标竿，公司具备成长潜力。
• 公司在多个行业积累了上百个样板项目，包括运营商、政府、ICT企业、金融、能源、交通等。

估值与投资建议

• 2013~2015年EPS分别为0.67元、0.88元、1.13元。
• 当前股价对应的2013~2015年动态PE为21/16/13倍。
• 合理估值为30倍PE，给予“推荐”评级。
• 股价表现催化剂包括业绩超预期、中标重大项目等。
• 主要风险因素为宏观经济下行对金融、政府客户及工业UPS需求的影响。

业务板块预测

财务指标预测

主要风险因素

• 宏观经济下行：对金融、政府客户及工业UPS需求产生负面影响。

催化剂

• 业绩超预期：公司业绩表现好于市场预期，提升估值。
• 中标重大项目：在大型数据中心项目中中标，推动业务增长。

附录

• 市场数据：2013年5月22日，A股收盘价为14.20元，流通A股市值为25.67亿元。
• 相关研究：《科华恒盛（002335.SZ)：引领国产UPS电源业务模式转型，运营商、交通、数据中心共举成长》。

通过上述分析，可以看出科华恒盛在数据中心基础设施解决方案领域具备显著的竞争力和成长潜力，尤其在高端UPS电源市场，公司有望实现更大的突破。