20200831-中泰证券-科华恒盛-002335.SZ-战略聚焦数据中心_成为腾讯IDC综合服务商_34页_3mb

科华恒盛（002335）投资分析总结

核心内容概述

科华恒盛是国内UPS行业龙头厂商，2019年在中国高端UPS国产品牌市场占有率位居第一。公司积极转型，聚焦数据中心业务，成为腾讯IDC综合服务商，并通过技术同源与业务协同提升整体竞争力。公司拟剥离充电桩相关资产，以集中资源发展数据中心业务。2020年公司市值为90亿元，流通市值为77亿元，市价为33.02元。

主要观点

• 战略转型：公司战略聚焦数据中心，剥离充电桩相关资产，集中资源发展数据中心业务。
• 技术同源：UPS与IDC业务技术同源，协同发展，提升毛利率和客户综合服务能力。
• 合作拓展：与腾讯云签署合作协议，将在全国建设自有园区数据中心，预计服务期内总金额约为11.7亿元。
• 市场布局：公司在北、上、广等地拥有5个大型自建数据中心，已建成可售机柜数2万余个。
• 财务表现：公司2019年营收38.69亿元，净利润2.07亿元，2020-2022年预计营收分别为44.87亿、53.29亿、63.79亿，净利润分别为2.64亿、3.31亿、4.04亿。

关键信息

1. 公司业务与市场

• UPS业务：公司是国内UPS龙头厂商，2019年市场份额位居中国第一，产品覆盖大功率、模块化、高频等高端领域。
• 数据中心业务：公司布局一线城市，已建成2万余个可售机柜，覆盖金融、通信、互联网等多个行业。
• 新能源业务：包括储能、光伏、充电桩等，但收入占比一直低于20%。
• 客户资源：公司产品和服务广泛应用于政府、金融、通信、交通、互联网等领域，客户包括国有六大银行、三大运营商、腾讯等。

2. 财务与盈利预测

• 财务指标：公司2019年毛利率为31.02%，净利率为8.76%，期间费用率稳定在22.37%左右。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为44.87亿、53.29亿、63.79亿，净利润分别为2.64亿、3.31亿、4.04亿，EPS分别为0.97元、1.22元、1.49元。

3. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 增长潜力：数据中心业务增长迅速，受益于新基建政策，未来有望进入新一轮成长周期。
• 技术优势：公司具备技术同源性、制造共享性、业务协同性，为数据中心提供全生命周期服务。

4. 风险提示

• 高端电源业务发展不及预期
• 数据中心业务发展不及预期
• 资产剥离进度不及预期
• 中国IDC市场发展不及预期
• 疫情对经济产生新的影响
• 系统性风险

业务发展与市场前景

1. 数据中心布局

• 公司在全国10多个城市运营20多个数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。
• 与腾讯云合作，采用T-block技术建设数据中心，服务期为十年，预计服务期内总金额约为11.7亿元。

2. 新基建与IDC市场

• 新基建政策加码，数据中心作为核心基础设施，需求与云计算服务提供商资本开支密切相关。
• 2020年以来，国内云计算厂商资本开支回暖，新一轮建设周期开启。
• 上海、广东等地政府发放能耗指标，推动数据中心建设。

3. 技术发展与创新

• 公司在人工智能、物联网、轨道交通能馈技术、核岛级电力保护技术、数据中心节能技术等方面取得重大科研成果。
• 与腾讯合作，推动T-block技术在数据中心的应用，提升数据中心建设效率和能效比。

研发与管理优势

• 研发投入：公司研发费用率行业领先，2017-2019年分别为8.74%、8.36%、7.07%。
• 研发人员：公司研发人数在行业中领先，占总员工数比例稳定在23%-25%。
• 管理优化：公司推行精细化管理，管理费用率逐步下降，销售费用率保持稳定。

结论

科华恒盛作为国内UPS龙头厂商，通过技术同源和业务协同，积极拓展数据中心市场，与腾讯云达成深度战略合作，预计未来三年数据中心业务将保持30%的年均增速，推动公司整体业绩稳步增长。公司拟剥离充电桩业务，集中资源发展数据中心，提升盈利水平和市场竞争力。尽管面临一定的风险，但其在技术、市场和管理方面的优势，使其具备较大的发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。