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报告摘要

2021年三季报总结：组织调整促效率提升，商业化前景依然乐观

核心内容

2021年第三季度，快手公司实现营业收入204.9亿元，同比增长33.4%，符合市场预期。尽管经调整净亏损48.2亿元，环比2021Q2基本持平，但亏损占收入比例有所改善，从-24.9%降至-23.5%，优于市场预期。

主要观点

用户增长与使用时长
快手2021Q3平均日活跃用户（DAU）达3.20亿，同比增长17.9%；平均月活跃用户（MAU）达5.73亿，同比增长19.5%。每位日活跃用户日均使用时长达到119.1分钟，同比增长35%，显示用户粘性增强。
营销费用优化
销售费用在2021Q3为110亿元，占收入比例53.8%，环比2021Q2下降5.1个百分点，主要得益于优化获客渠道、补贴策略及组织调整带来的效率提升。
业务增长表现
- 线上营销服务：收入109亿元，同比增长76.5%，成为主要增长动力。
- 直播服务：收入77亿元，环比增长7.4%。
- 电商业务：其他服务收入19亿元，同比增长53.0%，电商交易总额达到1,758亿元，同比增长86.1%，显示电商板块快速增长。
毛利率与盈利改善
2021Q3毛利为85亿元，同比增长28.6%，但毛利率下降至41.5%，主要由于公会及广告联盟占比提升。尽管短期承压，但费用优化有望抵消影响，未来盈利改善值得期待。
财务预测
2021-2023年经调整净利润占收入比分别为-28%、-11%、-1%，经调整每股收益预测为-5.26元、-2.69元、-0.23元。公司维持“买入”评级，认为短视频行业成长潜力大，公司盈利能力有望持续改善。
电商增长潜力
2021Q4预计电商成交额将超过6500亿元，直播平均日活渗透率达78%，月复购率超70%。公司推出116购物节，加大服务商扶持力度，提升匹配效率，进一步推动电商增长。

关键信息

收入结构：2021Q3收入主要由在线营销服务及其他服务（含电商）驱动。
用户增长：DAU及MAU均实现同比增长，增速环比提升，显示平台用户基础稳固。
费用控制：销售费用率下降，反映公司在营销策略和运营效率上的优化。
组织调整：国内及海外组织架构调整在三季度开始显现成效，单用户CAC改善，用户留存率提升。
风险提示：
1. 短视频用户增速放缓的风险
2. 内容创作者流失的风险
3. 商业化进展低于预期的风险

财务预测表摘要

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	58,776	79,501	103,065	125,477
同比(%)	50	35	30	22
经调整净利润(百万元)	-7,949	-22,072	-11,274	-944
同比(%)	N/A	178	-49	-92
经调整每股收益(元/股)	-2.12	-5.26	-2.69	-0.23
经调整净利率(%)	-14	-28	-11	-1
毛利率(%)	41	42	42	45
资产负债率(%)	407	41	52	55