投资策略研究深度报告：电力行业的防御与反转-20230816-长城证券-20页_642kb

投资策略研究总结

核心内容概览

本报告分析了2023年上半年中国电力行业的发电量、装机容量、市场表现及未来需求预测，重点探讨火电、水电与核电的投资价值。核心内容包括：

• 电力行业整体增长乏力，但部分细分领域表现突出。
• 水电受来水不足影响，发电量同比大幅下降。
• 火电在成本端改善背景下，成为电力缺口的补充电源。
• 核电行业在业绩、股价与估值方面表现优异，具备投资价值。
• 下半年水电发电量有望因降雨量改善而反转。

主要观点

1. 发电量情况

• 整体发电量：2023年上半年总发电量增长较弱，未超过历史平均水平。6月总发电量同比增长4.2%，1-6月累计增长5.1%。
• 发电结构：
  • 水电受来水不足影响，发电量同比下降28.3%。
  • 火电同比增长7.4%，发挥压舱石作用。
  • 风光核发电保持稳定增长，光伏与风电增速分别为18.2%与20%。
• 装机容量：
  • 光伏装机量同比提升38.40%，火电装机量微增4.3%。
  • 其他类型装机容量维持去年水平。

2. 市场表现

• 收益率：核电表现最优，今年以来上涨19.28%，超额收益率达14.26%；热力服务、火电、水力发电表现也优于大盘。
• 波动率：核电波动率最低，为17.37%，具备良好的风险控制能力。
• 估值：火电估值偏高，核电估值处于低位，具备性价比。

3. 需求预测

• 高温天气：高温天气导致用电需求上升，全国用电量与气温呈强正相关。
• 工业回暖：工业政策推动工业经济回升，带动用电量增长，进而提升发电需求。
• 水电反转预期：下半年降雨量改善，水电发电量有望大幅回升。

4. 投资推荐逻辑

• 火电：成本端持续下行，动力煤价格下降，长协覆盖率提升，企业盈利改善，具备投资价值。
• 水电：降雨量改善将推动发电量恢复，且具备调节能力，有望在8月实现反转。
• 核电：业绩稳健增长，毛利率与净利润增速均处于高位，估值水平合理，具备高性价比。

关键信息

• 发电量数据：2023年上半年总发电量41539.4亿千瓦时，同比增长5.1%。
• 水电：6月发电量同比减少50.8%，1-6月累计减少28.3%。
• 火电：6月发电量同比增长12.9%，1-6月累计增长7.4%。
• 核电：6月发电量同比增长12.2%，1-6月累计增长6.1%。
• 光伏：6月发电量同比增长20.5%，1-6月累计增长18.2%。
• 风电：6月发电量同比增长5.9%，1-6月累计增长20%。
• 成本端：动力煤价格下降25.5%，火电成本压力缓解。
• 估值：火电PE为40.98，核电PE为14.83，处于低位。
• 市场表现：核电涨幅最大，为19.28%，相对大盘超额收益率14.26%。
• 降雨量与发电量关系：降雨量增加，水电发电量恢复较快；降雨量减少，发电量下降延后。

风险提示

• 经济增速不及预期。
• 天气情况难以预测，特别是高温和降雨对电力需求和供应的影响。
• 股票市场大幅波动。
• 市场风格快速转变。

作者信息

• 分析师：汪毅（执业证书编号：S1070512120003）
• 联系人：丁皓晨（执业证书编号：S1070122080002）

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图表目录

• 图表1：发电量累计同比
• 图表2：总发电量季节变动情况
• 图表3：发电量占比情况
• 图表4：水力发电量季节变化情况
• 图表5：火力发电量季节变化情况
• 图表6：风能发电量季节变化情况
• 图表7：光伏发电量季节变化情况
• 图表8：核能发电量季节变化情况
• 图表9：各类型发电量占比
• 图表10：发电装机容量累计同比
• 图表11：各板块营收增速
• 图表12：各板块净利润增速
• 图表13：电力龙头企业二季度发电量
• 图表14：华能国际发电量
• 图表15：国投电力发电量
• 图表16：各板块毛利率水平
• 图表17：各板块收益率水平
• 图表18：各板块市场表现
• 图表19：各板块 Beta&Alpha
• 图表20：各板块估值情况
• 图表21：各板块 PE&PE 分位数
• 图表22：用电量与气温相关性
• 图表23：近30天全国气温距平实况图
• 图表24：工业相关政策/会议
• 图表25：用电量与工业增加值相关性
• 图表26：火电申万指数收盘价
• 图表27：火电申万指数超额涨跌幅净值
• 图表28：主要煤价走势
• 图表29：火电申万指数收盘价与水电发电量相关性
• 图表30：水电&火电发电量当月同比
• 图表31：秦皇岛港动力煤价格
• 图表32：四川降雨量与水电发电量相关性
• 图表33：云南降雨量与水电发电量相关性
• 图表34：全国降雨量同比