20250520-国金证券-量化掘基系列之三十四_防御性价值凸显_5月配置电力行业正当时_16页_952kb

电力行业投资价值分析及ETF推荐

一、行业投资逻辑

1. 改革背景：电改加速推进，现货市场建设提升“价外”收益。火电通过容量补偿机制（如山东试点）应对转型压力，新能源借助长周期合约降低电价波动。政策目标为消化输配电价改革、环境溢价等增量成本。

2. 需求端支撑：

• “新三样”（新能源汽车、光伏设备等）拉动23-24年工业用电量高增，2025年预计二产用电增速达37%，全社会用电增速约57%。
• “设备更新、以旧换新”政策叠加电能替代，2026年起用电增长主要驱动力来自装备制造和电车渗透。

3. 供给端现状：2025年火电投产有限，南方/华东区域迎峰度夏前供需仍偏紧，部分省份支撑性电源增量不足最大负荷增长。

二、指数表现与配置价值

中证全指电力公用事业指数

• 行业分布：多元能源配置（水电37.4%、火电26.2%、光伏13.6%），龙头权重集中（前十大股占比56.4%）。
• 财务指标：净利率分化（多数火电企业净利率6%-9%，龙头净利率超30%）；ROE主要集中在10%-12%区间，现金流稳定，股息率较高。
• 估值与风险：当前PE_TTM 16.99，市净率1.72，历史分位数分别为39.51%、34.16%，估值处于合理区间。指数历史上抗跌性较强，5月配置窗口收益显著。

电改与成本控制

“价内”收益（如尖峰电价）火电受益，新能源通过绿电交易实现环境溢价。现货市场建设有效降低系统性成本，火电+新能源综合电价逐步下行，支撑电力指数长期表现。

三、电力ETF推荐：广发中证全指电力公用事业ETF（159611）

• 基金优势：紧密跟踪指数，跟踪误差控制在0.2%以内；基金经理陆志明管理规模超2.5万亿元，指数化投资经验丰富。

四、风险提示

• 宏观经济波动加剧可能导致行业政策不确定性。
• 燃料价格波动及新能源装机进度延迟可能影响火电盈利能力。
• 现货市场价格机制推进不及预期。